Торговля волатильностью

Рейтинг лучших платформ бинарных опционов за 2020 год:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место по отзывам! Лучший брокер бинарных опционов за 2020 год! Бонусы за открытие торгового счета! Лучший выбор для новичков.

  • Финмакс
    Финмакс

    Самый большой выбор инструментов торговли для опытных трейдеров.

Торговля волатильностью

Установление Delta-нейтральной позиции

Как правило, когда вы торгуете волатильностью, Вы первоначально устанавливаете позицию, которая является нейтральной. То есть позиция не имеет бычьего или медвежьего уклона относительно движения подлежащего инструмента. Причина этого в том, что позиция больше рассчитывает на волатильность, как на средство, определяющее прибыль или убытки, чем на предстоящие движения подлежащего актива. В действительности, тем не менее, публика не может изолировать волатильность и полностью удалить цену или время из составляющих своей доходности. Даже если это могло бы быть сделано (а маркет-мэйкер также тратит много времени, самостоятельно создавая позицию, которая полностью изолирует волатильность), это стоило бы больших денег, затрачиваемых на комиссии, проскальзывание и спрэды между ценами продавца и покупателя. Поэтому публика, чтобы зарабатывать деньги, торгуя волатильностью, должна часто делать некоторые умозаключения о ценовом направлении подлежащего инструмента. Однако, первоначально устанавливая нейтральную позицию, трейдер может задерживать принятие этих решений о цене на максимально возможное время. Помните, что один из принципов лежащих в основе торговли волатильностью заключается в том, что легче предсказать волатильность, чем предсказать будущую цену подлежащих инструментов. Таким образом, если более трудное решение может быть отложено, тогда делайте это, во что бы то ни стало.

Когда используется термин нейтральный, то это означает, в общем, что позиция является delta-нейтральной. То есть, существуют, по крайней мере, два компонента позиции (возможно длинный put-опцион и длинный call-опцион) которые имеют тенденцию компенсировать друг друга при краткосрочных движениях подлежащего инструмента.

Пример: предположим, что XYZ торгуется по 60, и что вы рассматриваете покупку волатильности, а именно, покупая июльский 60-й стрэддл (одновременная покупка июльского 60 call-опциона и июльского 60 put-опциона). Дельты put-опциона и call-опциона могут использоваться, чтобы создать полностью нейтральную позицию. Предположим, что известна следующая информация:

Дельта нейтральная позиция могла бы быть создана путем покупки двух call-опционов и трех put-опционов. То есть два длинных колла имели бы чистую дельту позиции +1.20 (два раза по 0.60), а три длинных put-опциона будут иметь чистую дельту позиции -1.20 (3 х-0.40). Всякий раз, когда только два опциона включены в позицию, коэффициент delta-нейтральности может быть вычислен делением значений delta этих двух вовлеченных опционов.

Коэффициент нейтральности = (delta call-опциона) / (delta put-опциона) = 0.60/-0.40 = -1.50

Игнорируя знак «минус», этот коэффициент равен 1.50, и таким образом любая позиция будет delta-нейтральной, если она подразумевает покупку в 1.5 раза больше put-опционов, чем call-опционов. Это могут быть три put-опциона и два call-опциона, как выше, или это может быть 75 put и 50 call — любое количество с коэффициентом три-к-двум будет приемлемо, а позиция в целом, будет delta-нейтральная.

С практической точки зрения, когда торгуемые количества невелики или коэффициент нейтральности только слегка отличается от «один-к-одному», вы могли бы просто покупать равные количества put и call-опционов при установлении, например, длинного стрэддла. Графики прибыли на Рис. 138 сравнивают доходность, при экспирации от обладания нейтрального стрэддла (три put-опциона и два call-опциона) против нормального стрэддла (два put-опциона и два call-опциона).

Знаете ли Вы, что: Форекс-брокеру «Альпари» удалось собрать на своей инвестиционной площадке лучших управляющих Рунета (некоторые ПАММ-счета показывают положительную доходность уже более 7 лет подряд). Инвесторам доступны удобные и информативные рейтинги ПАММ-счетов и готовых ПАММ-портфелей.

Самые честные брокеры БО с русским языком:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место по отзывам! Лучший брокер бинарных опционов за 2020 год! Бонусы за открытие торгового счета! Лучший выбор для новичков.

  • Финмакс
    Финмакс

    Самый большой выбор инструментов торговли для опытных трейдеров.

Определение относительной стоимости волатильности

Первый шаг в торговле волатильностью должен определить ситуации, в которых волатильность ненормальна, то есть когда она является, либо слишком дешевой, либо слишком дорогой. Один из способов сделать это состоит в рассмотрении множества диаграмм типа Рис. 134. Однако, это потребует долгой утомительной работы, и при этом, все еще не дает устойчивого определения того, что является дешевым, а что дорогам. Другой, более строгай, путь состоит в том, чтобы смотреть на текущий уровень волатильности и сравнивать с тем, где волатильность торговалась в прошлом.

Идентификация ранга текущего процентиля

На время давайте отложим вопрос о том, какую меру волатильности использовать, чтобы определить концепцию процентиля. Большинство людей знакомо с процентилями — они используются, чтобы сообщить нам, куда попадает индивидуальный элемент в пределах широкого массива подобных элементов. Например, если старший ученик школы набрал 1300 очков в тесте SAT, он мог бы попасть в 85-й процентиль, указывающий, что его счет выше, чем у 85 процентов всех других людей, которые прошли испытание. (Для справки, автор понятия не имеет, где 85-й процентиль находится для SAT теста, в действительности. Это -только общий пример.) Сходным образом, если вы имеете длинную историю измерений волатильности для конкретной акции, а также измерение сегодняшней волатильности, тогда будет просто определить процентиль, в пределах которого находится сегодняшняя волатильность.

Пример: опционы XYZ в настоящее время торгуются с подразумеваемой волатильностью 54%. Довольно типично, взвешивать подразумеваемые волатильности индивидуальных опционов XYZ, чтобы получить совокупную волатильность, типа этой: 54%. На первый взгляд, вы понятия не имеете, представляют ли 54% дорогой или дешевый уровень подразумеваемой волатильности. Но предположите, что вы также сохранили в базе данных ежедневное совокупное значение подразумеваемой волатильности XYZ, использующее цены закрытия. Теперь, вы можете посмотреть на это совокупное число для всех прошлых 600 дней торговли и затем определить, в какой процентиль попадает текущий уровень в 54%. Это был бы типичный путь определения текущего процентиля подразумеваемой волатильности.

Вы могли бы также вычислять текущий процентиль исторической волатильности таким же образом. В любом случае, если текущее значение попадает в 10-ый процентиль или ниже, волатильность может рассматриваться как дешевая; если она находится в 90-ом процентиле или выше, волатильность может рассматриваться, как дорогая.

Использование двух мер волатильности

Есть только два типа волатильности: историческая (также называемая фактической или, иногда, статистической) и подразумеваемая. Историческая волатильность сообщает вам, как быстро подлежащая ценная бумага изменялась в цене. Подразумеваемая волатильность — предположение рынка опционов о том, как быстро подлежащий актив будет изменяться в цене в течение жизни опциона. Просто заметить, что эти типы могут вполне законно давать полностью различные числа. Например, возьмите случай акции, которая ожидает одобрение от FDA для нового препарата. Часто, такая акция будет торговаться в узком диапазоне, так что историческая (фактическая) волатильность будет низка, но опционы будут весьма раздуты, указывая на высокую подразумеваемую волатильность, которая отражает ожидание гэпа в цене акции, когда решение FDA будет обнародовано.

Таким образом, вы сталкиваетесь с необходимостью решения о том, использовать ли историческую или подразумеваемую волатильность в вашем анализе предполагаемой позиции. Но чтобы принимать решения, даже более трудные, вы должны рассмотреть обе эти волатильности подробнее. Например, при рассмотрении исторической волатильности трейдеры обычно смотрят на 10-ти, 20-ти, 50-дневную, и возможно даже, на 100-дневную или 1-летнюю историческую волатильность. Они также могут существенно различаться. Предположим, например, что существуют следующие статистические волатильности:

Историческая волатильность XYZ
10-дневная: 8 процентов
20-дневная: 13 процентов
50-дневная: 15 процентов
100-дневная: 19 процентов

Тот факт, что эти числа являются настолько разными, отражает то, что случилось с ценой XYZ в прошлые 100 дней. Очевидно, 100 дней назад цены были весьма волатильны и много прыгали вокруг. Однако, текущее рыночное поведение было очень однородным, на что указывает уменьшенная фактическая волатильность. Таким образом, числа становятся все меньше и меньше, по мере сокращения прошлого периода наблюдения.

Кроме того, предположим, что подразумевая волатильность в настоящее время приблизительно 20% для этих опционов на XYZ.

Так что вы должны делать, пытаясь анализировать позицию при торговле волатильностью? Какую волатильность из этого несметного количества чисел вы должны использовать? Очевидно, нет никакого способа сказать это наверняка. Если бы был, то все торговцы волатильностью были бы миллионерами. Но некоторые разумные подходы существуют.

Во-первых, не предполагайте, что подразумеваемая и историческая волатильности будут равны. То есть, тот факт, что подразумеваемые волатильности XYZ равны 20 процентам, а ближайшие статистические волатильности намного ниже, не указывает, что это хороший кандидат на продажу волатильности. Фактически, на некоторых рынках, подразумеваемая волатильность и историческая волатильность могут оставаться на несоизмеримых уровнях в течение длительных периодов времени, выравниваясь, возможно, только тогда, когда подлежащий актив делает какое-либо сильное движение.

При обсуждении исторической и подразумеваемой волатильности, полезно знать, что недавние исследования показали что, предполагая теперешние историческую и подразумеваемую волатильности одинаковыми и собирающимися быть такими и в будущем, можно получать прибыль от покупки стрэддла больше, чем в 80 процентах времени. Опытные торговцы волатильностью могут сообщить вам, что 80 процентов является слишком высокой общей вероятностной оценкой для покупки стрэддла. Очевидно, индивидуальные случаи могут иметь вероятности подобные этой, но не все. Другими словами, тот факт, что подразумеваемая и историческая волатильность сравнялись друг с другом, не означает, что под рукой есть хороший стрэддл для покупки. Это также не означает, что они будут равны в будущем.

Относительно подразумеваемой волатильности вы должны иметь некоторую идею о том, является ли текущее значение высоким или низким. Если это низко, то должно рассмотреть стратегии покупки опционов, предполагая, что подразумеваемая волатильность должна бы возвратиться к середине ее диапазона и позиции с длинными опционами получат прибыль. Если подразумеваемая волатильность высока, то после установления факта отсутствия какой-либо фундаментальной причины для того, почему она должно быть высока (слух о поглощении, например), следует рассмотреть стратегии продажи опциона. Именно для этого и были предложены процентили.

Вы можете определить хорошую ситуацию для торговли волатильностью, первоначально, взглянув на процентиль текущей подразумеваемой волатильности, оставляя историческую или статистическую волатильность в качестве меры, используемую в анализе любой желаемой торговой позиции, которая будет установлена. Однако, для единственной цели определения, являются ли опционы дешевыми или дорогими, вы должны использовать только подразумеваемую волатильность.

Определив, что для начала позиция должна быть нейтральной и что она должна использовать текущий уровень подразумеваемой волатильности, чтобы определить, где наличествуют дешевые или дорогие опционы, вы можете теперь изучить специфические особенности стратегий покупки или продажи волатильности.

Покупка волатильности — одна из наиболее привлекательных стратегий торговли опционами, которые существуют. Она имеет ограниченный риск, имеет потенциал большой прибыли и не требует чрезмерного обслуживания, так что она может использоваться публикой почти так эффективно, как это может делать профессиональный трейдер.

В частности покупка волатильности относится к покупке стрэддлов, когда подразумеваемая волатильность низка, и когда удовлетворены некоторые другие статистические критерии. Стрэддл должен удовлетворять четырем определенным критериям прежде, чем вы его купите:

• Подразумеваемая волатильность должна быть очень низкой.
• Расчет вероятности должен указать на то, что акция имеет 80%-ый шанс достижения точек безубыточности (break-even points) стрэддла.
• Обзор прошлых движений подлежащего актива должен указать, что он часто был способен делать движения требуемого размера за требуемое количество времени.
• Обзор фундаментальных данных должен показывать, что нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой (например, было получено денежное тендерное предложение).

Этот подход — действительная уступка тем, кто считает, что предсказания рынка, предсказания величии цен на акции — невозможно. То есть, когда вы покупаете эти стрэддлы, Вы не знаете, будет повышаться акция или понижаться (и не заботитесь об этом). Кроме того, такая стратегия более удобна для разового ежедневного управления, чем направленная торговля.

Обратите внимание, что эта форма покупки стрэддла полностью связана с волатильностью, что отчетливо отличается от того, что я считаю ошибочным и что вы часто читаете в относящейся к опционам литературе — то, что надо выбрать стрэддл, на основании ваших ожиданий дальнейших движений акции. Если бы вы знали, как далеко акция собирается пойти, то есть, если бы вы были способны предсказать её волатильность, вы, вероятно, не нуждались бы ни в каком анализе стрэддла вообще.

Одна вещь, которая имеет смысл при покупке стрэддла, состоит в том, что большая неизвестность рынка акций — гэпы, связанные или с полностью новой частью корпоративной фундаментальной информации или с общим рыночным изменением (читай, крахом) — являются выгодными для владельцев стрэддлов. Покупатель стрэддла любит времена когда акции двигаются на большие расстояния. Огромные подвижки, замечаемые каждый день в акциях, обычно связаны с некоторыми неожиданными событиями. Движения такого масштаба очень сильно выбиваются из стандартов нормальной волатильности и ценового движения, так что они никогда не могли бы быть предсказаны, но, по крайней мере, владелец стрэддла может извлекать выгоду из этого. Только теория Хаоса, которая заявляет, что мелкое изменение в кажущемся несоответствующим месте может позже иметь большие эффекты, (возможно, хаотические), разрешает тот тип ценовых подвижек, которые являются банальными в торговле акции. Это относится ко многим областям природы, и некоторые люди пробовали применять эту теорию к рынку акций, особенно после краха 1987 года, который не казался предсказуемым никаким стандартным разделом математики, но оказался возможным согласно теории Хаоса. Если теория Хаоса говорит, что вы не можете предсказывать рынок акций, и многое подтверждает, что так оно и есть, то, возможно, вы должны прекратить пытаться это делать и вместо этого сконцентрироваться на формировании качественных стратегий. Такой стратегией была бы конечно покупка стрэддла, когда низка подразумеваемая волатильность.

Довольно детальный пример должен помочь прояснить четыре шага при покупке стрэддла. Эти же самые концепции могут применяться к другой стратегии покупки волатильности, типа покупки стрэнгла (strangle) (одновременной покупки call-опциона без денег (out-of-the-money) и put-опциона без денег) или покупка обратного спрэда (backspread) (обычно создаваемого, одновременной продажей, скажем, одного call-опциона в-деньгах (in-the-money) и покупкой двух call-опционов в паритете (at-the-money)). Все эти стратегии имеют ограниченный риск и имеют неограниченный потенциал прибыли в одном или обоих направлениях.

Ранее в примерах использовалась вымышленная акция XYZ, но в этом, будет использоваться реальная акция , Nokia (NOK), только потому, что иногда легче ссылаться на конкретную акцию, когда подробно исследуется определенная стратегия. Это реальные цены, которые существовали в октябре 1999, в отношении покупки апрельских 105-х стрэддлов.

Пример. Предположим, что вы исследуете варианты покупки стрэддла и находите следующее: Nokia (NOK): 103, совокупная подразумеваемая волатильность: 36 процентов.

Критерий №1: Опционы должны быть дешевы.

Оглядываясь назад, на предыдущие 600 дней торговли для NOK, обнаруживаем, что ее совокупная подразумеваемая волатильность располагалась в диапазоне от 34 до 82 процентов. Фактически, текущее значение 36 процентов находится в 3-ем процентиле подразумеваемой волатильности. Следовательно, первый критерий для закупки стрэддла — опционы дешевы (то есть, находятся в 10-ом процентиле или ниже прошлых значений подразумеваемой волатильности) -удовлетворен.

Вообще говоря, стратегия покупки волатильности должна использовать опционы, по крайней мере, с тремя месяцами, или предпочтительнее, пятью или шестью месяцами, до экспирации. Если вы твердо придерживаетесь этого периода, опционы могут быть удержаны в течение некоторого времени без опасности разориться по истечении срока жизни опциона. И наоборот, если стрэддл первоначально имеет слишком мало времени до экспирации, это может оказаться слишком трудным препятствием для покупателя.

Следующие цены в примере существовали фактически. Во-первых, заметим, что два опциона имеют слегка различные подразумеваемые волатильности. В теории, они должны быть одинаковыми, но цена предложения (asked price) put-опциона установлена для немного более высокой подразумеваемой волатильности, чем таковая у call-опциона. Также, заметьте, что обе эти отдельные подразумеваемые волатильности слегка выше, чем совокупное значение, но около него.

Критерий №2: Вероятность успеха должна быть высока.

Чтобы удовлетворять этому критерию, вы нуждаетесь в калькуляторе вероятности, предпочтительно, таком, который дает не только вероятность нахождения акции выше некоторой цены в конце специфического периода времени, но также и вероятности ее нахождения выше некоторой цены в любое время в течение периода времени. Нейтральный стрэддл повлек бы за собой покупку 56 put-опционов и 44 call-опциона, но для целей этого примера, давайте, предложим простой стрэддл — один put-опцион и один call-опцион — чтобы, сделать анализ более легким.

Цена стрэддла равна цене put-опциона плюс цена call-опциона, или 22.38. Это означает, что акция должна пройти это расстояние выше, или ниже цены исполнения (страйка) 105, чтобы гарантировать прибыль в день экспирации:

Апрельский 105 стрэддл, цена покупки: 22.38 (11.75 + 10.63)
Уровень безубыточности вверх, на день экспирации: 127.38 (105 + 22.38)
Уровень безубыточности вниз, на день экспирации: 82.63 (105 — 22.38)

В сущности, вам нужно знать какова вероятность того, что NOK может подняться до 127.38 или упасть к 82.63 в любое время в течение следующих шести месяцев до экспирации. Чтобы определить эту вероятность, любой калькулятор вероятности требует введения волатильности, чтобы он мог использовать ее для своих проектировок. В этой точке, для вычислений, входит в дело историческая (статистическая) волатильность.

Историческая волатильность используется в вычислениях вероятности, потому что теперь вам интересно знать, как быстро акция может двигаться, а это как раз то, что меряет историческая волатильность. В этот момент, о подразумеваемой волатильности не надо беспокоиться. Конечно, решая какую историческую волатильность использовать, надо иметь какие-то соображения. В случае NOK, в тот день, известна следующая информация о прошлых движениях подлежащей акции:

Значения исторической волатильности:
10-дневная: 50 процентов
20-дневная: 43 процента
50-дневная: 37 процентов
100-дневная: 40 процентов
50-ый процентиль за последние 600 дней: 44 процента

Поскольку вы оцениваете покупку волатильности, вы должны использовать более низкое из этих значений волатильности в проектировках калькулятора вероятности, чтобы не преувеличивать доходность. Лучше ошибаться в пессимизме, чем в оптимистических оценках. Следовательно, вы выбрали бы 37 процентов. Обратите внимание, что этот уровень волатильности, случайно равен текущему значению подразумеваемой волатильности. Это также указывает на то, как дешево рынок оценивает опционы NOK, поскольку проектирует волатильность, очень низкую в свете того, какой она была в прошлом. Это очень типично для дешевых опционов, так как опционы вообще обычно оцениваются значительно ниже того, где как указывает история, они должны бы быть. Возвращаясь к примеру, вы использовали бы следующие вводные:

Вычисление вероятности:
Цена акции: 103
Цена стрэддла: 22.38
Время к экспирации: 6 месяцев (132 дня торговли)
Проектировка волатильности: 37 процентов

Калькулятор вероятности получает проектировку, учитывая исходные данные, что есть шанс в 92 процента, что NOK будет торговаться в одной из точек безубыточности в некоторый момент времени в течение жизни стрэддла.

Пока эта вероятность равна, по крайней мере, 80 процентов, тогда второй критерий можно считать выполненным. Как в этом случае.

Критерий №3: Фактические прошлые движения цены должны подтвердить способность акции делать такие движения.

Второй критерий был основан на прошлых исторических волатильностях, которые, в некоторой степени, отражают движения цены акции. Однако, критерий №3 более определенный. Вы хотите посмотреть на фактические ценовые движения (например, на диаграмме) NOK, чтобы видеть, как часто бумага была способна переместиться на 22.38 пункта в течение шести месяцев, в любом направлении. Если вы имеете диаграммы и можете программировать, то можете находить точный ответ на этот вопрос. В противном случае, вы можете просто наблюдать ценовую диаграмму и пытаться оценить эту вероятность. Во время анализа, диаграмма NOK была такой, как показано на Рис. 139.

Эта диаграмма была специально масштабирована так, чтобы высота горизонтальных блоков была 22 пункта, то есть равной цене стрэддла. Этот масштаб облегчает наблюдение и помогает понять, является ли акция способной переместиться на требуемое расстояние (22 пункта) в некоторых временных рамках (шесть месяцев). Как вы можете видеть, NOK часто перемещалась на 22 пункта около правой стороны диаграммы, но не двумя годами ранее, когда она стоила 40$ или 30$. Строгий анализ показал, что в действительности, бумага перемещалась на 22 пункта только приблизительно 60 процентов времени этой диаграммы. Это -хороший процент, но не 80 процентов, которые необходимы для удовлетворения критерия №3.

Однако, этот анализ должен быть немного улучшен: вы, в действительности, должны смотреть на процентное соотношение движения, особенно для акции, которая многократно увеличилась в цене в течение двухлетнего периода. В этом случае, стрэддл стоит 22.38, то есть 22 процента от текущей цены акции (103). Следовательно, вопрос, на который должно отвечать, чтобы удовлетворить критерий №3 — как часто NOK перемещается на 22 процента в шестимесячном периоде времени? (При рассмотрении процентных соотношений, вы могли бы использовать логнормальную диаграмму для наблюдения). Строгий анализ данных показывает, что NOK перемещалась на 22 процента за шесть месяцев почти 98 процентов времени на этой диаграмме. Это легко удовлетворяет критерий номер №3.

Критерий №4: Нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой.

Наконец, вы должны проверить фундаментальные параметры бумаги, чтобы определить, есть ли допустимая причина тому, что подразумеваемая волатильность NOK низка. Одной из причин могло бы быть поглощение через предложение выкупа или тендерное предложение на все акции NOK. Обычно, если делается предложение выкупа за деньги каждой акции, и вероятно, что оно будет принято, не будет никакой дальнейшей волатильности у этой акции, и опционы будут дешевы. В нашем примере с Nokia этого не было. Другой причиной могло бы быть ожидание решения о слиянии между NOK и другой компанией. Слившийся объект мог бы иметь полностью отличную статистическую волатильность от акции NOK. Снова, это не имело места для NOK. Почти единственная другая причина того, что акция потеряла свою волатильность, была бы в том, что компания созрела и ее бизнес, который когда-то рассматривался как высоко спекулятивный, стал более стабильным. Такая вещь случилась с некоторыми компаниями Internet (America Online, например). Однако, это также было неприменимо для NOK.

Следовательно, все четыре критерия были удовлетворены, и это был превосходный кандидат на покупку стрэддла.

Слежение за покупкой стрэддла.

Конечно, выбор позиции или стратегии — только половина сражения. Вам необходимо управлять позицией, как только она будет установлена. Длинное обсуждение могло бы последовать по этой теме, но для краткости — вот некоторые соображения относительно того, насколько рисковать и как брать прибыль.

Во-первых, вы можете рисковать полной ценой стрэддла, так как это -фиксированная величина. И это не является неблагоразумным так, как было проделано много работы для выбора позиции с высокой вероятностью. Или вы могли бы ограничивать риск, например, 60-тью процентами от начальной стоимости стрэддла, мысленно подготовясь остановить себя, если стоимость (бид) стрэддла, понизится к тому уровню. В любом случае, вы ограничили риск и имеете очень большой потенциал прибыли, потому что стрэддл может увеличиваться по стоимости в несколько раз от его начальной цены. Использование стопа на 60 процентах, все еще позволяет вам держать шестимесячный стрэддл в течение почти пяти месяцев, потому что требуется много времени, чтобы стереть цену стрэддла, даже если акция остается около цены исполнения.

Есть много способов брать прибыль, но вы должны попытаться позволить прибыли расти насколько возможно, но не быть жадным. Риска жадности можно избегнуть, беря частичную прибыль, как только акция пересекает точку безубыточности или, если пробивается технически существенный уровень (сопротивление или поддержка): продайте треть или половину опционов, которые находятся в-деньгах и продайте все проигрышные опционы. (Это превращает вас в прямого торговца опционами, но вы уже стали им, так или иначе.) Как только подлежащая акция начинает делать существенное движение, вы больше не нейтральный трейдер. Скорее, ваша позиция теперь имеет дельту (положительную, если акция поднялась, или отрицательную, если она опустилась) и вы должны теперь управлять позицией больше, поскольку у вас теперь скорее длинная позиция в опционе, чем нейтральный стрэддл. Именно поэтому рекомендуется такой подход.

Наконец, если подлежащая акция должна продолжить двигаться в благоприятном направлении, используйте скользящий стоп (trailing stop). Возможно, 20-дневная простая скользящая средняя цен закрытия была бы достаточной для этого.

Диаграмма NOK после покупки стрэддла показана на Рис. 140. Здесь показаны также простая 20-дневная скользящая средняя линия и точка безубыточности при движении вверх (линия, проведенная на уровне цены 127). Как только NOK прошла выше точки безубыточности вверх (на что требуется только пара дней, поскольку NOK торговалась до 130 в конце ноября) — апрельские put-опционы со страйком 105 были проданы, чтобы возвратить хоть какую-то премию, а также продана и половина прибыльных апрельских 105 call-опционов. Начиная с этой корректировки, оставшиеся call-опционы удерживались, используя 20-дневное скользящее среднее значение цены акции, в качестве ментального окончательного стопа. Как вы можете видеть, NOK торговалась выше линии до января 2000, перед тем как наконец закрыться ниже 20-дневной скользящей средней. Тот день отмечен как «выход по стопу» на Рис. 140. Акция была более 155 в то время, так что оставшиеся call-опционы были бы проданы по цене 50 или более (так как их цена исполнения была 105, и они были на 50 пунктов в деньгах при цене акции по 155).

Конечно, есть другой путь, которым покупатель волатильности может делать деньги: если подразумеваемая волатильность увеличивается, в то время как удерживается позиция. Этот метод извлечения прибыли даже не требует, чтобы подлежащий актив поднялся до, или прошел через точки безубыточности. Если вы видите прибыль, развивающуюся в этой манере, в то время как вы держите позицию, вам следует взять некоторую частичную прибыль, возможно, даже закрыв позицию полностью, если подразумеваемая волатильность возвратилась к ее 50-ому процентилю.

Существуют и другие методы, которые вы могли использовать в отношении длинного стрэддла, включая метод, называемый, торговля против стрэддла, который в чем то подобен взятию частичной прибыли, как предложено выше. Следует помнить, что вы хотите позволить, по крайней мере, части вашей позиции делать неограниченную прибыль. Таким образом, использование целей или других стратегий, ограничивающих прибыль не рекомендуется в соединении с этим подходом.

Продажа голого опциона

Проще говоря, вы могли бы просто полностью развернуть процесс, обсуждаемый выше и использовать его для продажи волатильности. Самая простая стратегия продажи волатильности — это продажа нехеджированных голых опционов. Это не обязательно лучший или самый грамотный подход, но он может быть легко проанализирован. Для голых опционов, вы, вероятно хотели бы продать стрэнгл: put-опционы «без-денег» (out-of-the-money) и call-опционы «без-денег». В этом случае, вам необходимо удовлетворить те же самые критерии, используемые для покупки волатильности, но скорректировать их для продажи волатильности. При продаже голых опционов, вы больше всего обеспокоены вероятностью того, что акция достигнет цены исполнения любого голого опциона, то есть с вероятностью голого опциона стать опционом «в-деньгах» (in-the-money). Эта вероятность особенно важна, потому что продавец голого опциона должен наиболее вероятно закрыть или продать голый опцион, как только он становится рискованным, то есть когда он подходит к состоянию «в-деньгах».

Стрэнгл должен отвечать следующим критериям:

• Опционы дороги — торгуются в 90-ом процентиле подразумеваемой волатильности или выше.
• Вероятность получения прибыли высока. Калькулятор вероятности может снова определить шансы акции дойти до точки безубыточности. Однако, в случае продажи голого опциона, вы хотите, чтобы вероятность достижения любой из точек безубыточности в течение жизни позиции, была маленькой, что-нибудь в районе 25 процентов или меньше.
• Исследование графика акции показывает, что акция не часто делала шаги, достаточно большие, чтобы быть способной сделать «в-деньгах» любой из опционов в течение жизни позиции.
• Фундаментальные параметры не показывают никакой очевидной причины, почему опционы стали дорогими. Это могло бы быть: ожидание объявления о доходах, или объявление относительно нового изделия, или деловой комбинации, или приговора судебного процесса, или рекомендации правительственного агентства (FDA, например) относительно важного изделия. Когда опционы становятся дорогими, тем не менее, всегда есть возможность, что кто-то имеет инсайдерскую информацию, которую вы не способны узнать заранее. Это может быть предложение о поглощении или, возможно, предварительные объявления о доходах.

По этим причинам, продажа нехеджированных голых опционов — часто неблагоразумная стратегия, за исключением случаев, когда трейдер опытен, имеет хороший капитал и высокую толерантность (терпимость) к риску. Но даже такие трейдеры, в целом, концентрируются на продаже индексных опционов и опционов на фьючерсы, в противоположность опционам на акции, поскольку здесь есть гораздо меньше шансов серьезного гэпа в торговле. Однако, есть некоторые альтернативы прямой продаже голого опциона, в качестве стратегии продажи волатильности.

Одной такой альтернативой является продажа кредитного спрэда. То есть, продажа опционов без-денег (out-of-the-money), с одновременной покупкой опционов, которые являются еще больше без-денег. Это — голый стрэнгл, защищенный длинным стрэнглом. Эта стратегия называется кондор (condor), но также иногда ее называют покупка крыльев (buying the wings).

Пример: При XYZ по 60, вы решаете, что ее опционы очень дороги. Так что вы осуществляете следующую стратегию, потому что нуждаетесь в некоторой защите и не хотите иметь голые опционы:

Покупка июльских call-опционов, со страйком 75; Продажа июльских put-опционов, со страйком 50.
Продажа июльских call-опционов, со страйком 70; Покупка июльских put-опционов, со страйком 45.

Таким образом позиция состоит из бычьего кредитного спрэда в put-опционах и медвежьего кредитного спрэда в call-опционах. Максимальный риск — 5 пунктов.

Маржа, требуемая для этой позиции «кондора» — риск на обоих спрэдах, или минус 10 пунктов от начальной суммы для установки позиции. Это значительно меньше, чем требование маржи для голого опциона, которая равна:

Маржа для продажи голого опциона на акции: 20 процентов от стоимости подлежащей акции, плюс премия опциона, уменьшенная на величину «без-денег». Несмотря на эту формулу, требование не может быть меньше, чем 15 процентов от стоимости подлежащей акции.

Маржа для продажи голого индексного опциона: 15 процентов от стоимости подлежащего индекса, плюс премия опциона, уменьшенная на величину «без-денег». Несмотря на эту формулу, требование не может быть меньше чем 10% стоимости подлежащего индекса.

Многие трейдеры-новички используют эту стратегию кредитного спрэда, но вскорости обнаруживают, что затраты на комиссии огромны, относительно реализуемой прибыли, и что потенциал прибыли является маленьким, по сравнению с потенциалом риска. Кроме того, есть риск раннего присвоения (assignment), который является существенным в случае индексных опционов на основе наличных денег и которое может драматично изменять требования маржи, вынуждая стратега, таким образом, выйти из позиции преждевременно и с убытком.

Однако, если вы осторожны в установлении позиции, которая удовлетворяет заявленным выше критериям, и вы заботитесь об управлении вашими позициями, продажа волатильности через голые опционы или кредитные спрэды может быть выгодна.

Альтернативная стратегия продажи волатильности

Большинство трейдеров находит обе из этих стратегий, продажи голого опциона и кредитного спрэда, доставляющими больше неприятностей чем, они того стоят. Они задаются вопросом, нет ли стратегии продажи волатильности, которая ограничила бы риск, но с потенциалом большей прибыли. Стратегия, которая соответствует этому описанию есть, хотя она широко не распространена. Эта стратегия извлекает выгоду из снижения цены опциона (то есть из снижения подразумеваемой волатильности). Наиболее дорогие опционы, (но не в терминах подразумеваемой волатильности), являются долговременными. Продажа опционов этого типа и хеджирование их может быть хорошей стратегией.

Самая простая стратегия, которая имеет требуемые черты, продает календарный спрэд, то есть продает долговременный опцион и, хеджируя его, покупает краткосрочный опцион при той же самой цене исполнения. Верно, что оба весьма дороги, (а опцион ближайшего времени мог бы даже иметь слегка большую подразумеваемую волатильность, чем долговременный); но долговременный опцион торгуется с гораздо большей абсолютной ценой так что, если оба подешевеют, то долговременный может уменьшиться немного больше в пунктах, чем опцион ближайшего времени. Пример должен проиллюстрировать эту ситуацию.

Пример: Предположим, что следующие цены существуют когда-нибудь в августе. Предположим, что эти дорогие опционы удовлетворяют первому критерию для продажи волатильности, опционы в 90-ом процентиле или выше.

XYZ:119
Октябрьский 120 call-опцион: 6.75
Январский 120 call-опцион: 11.25

Стратегия влечет за собой продажу одного январского 120 call-опциона и покупку одного октябрьского 120 call-опциона. При вышеупомянутых ценах, такой спрэд принес бы кредит в 4.5 пункта (различие в ценах опциона) на счет. Так как это — стратегия спрэда, она должна быть закрыта при экспирации октября. Спрэд принес бы прибыль, если бы его снова можно было бы выкупить впоследствии за цену меньшую, чем 4.5 пункта. Такая стратегия может быть оценена по тем же самым критериям, какие были рассмотрены выше при обсуждении продажи волатильности.

Рассмотрим несколько сценариев. Во-первых, если XYZ рушится в цене, октябрьский 120 call-опцион истечет ничего не стоящим, и если XYZ будет ниже 105 при экспирации в октябре, то январский 120 call-опцион, можно будет откупить меньше, чем 4.5 и, следовательно, спрэд прибылен. Во-вторых, если XYZ драматично повышается в цене, временная стоимость январского 120 call-опциона понизится, позволяя выкупить спрэд повторно меньше, чем за 4.5, если XYZ будет более 138 или около того при экспирации октября. Где риск? Он появляется, если XYZ будет около цены исполнения 120 при экспирации октября. В этом случае, call-опцион октября истечет ничего не стоящим, но январский 120 call-опцион, наиболее вероятно, будет продаваться больше, чем за 4.5 пунктов, так что будет убыток при закрытии позиции. Рис. 141 изображает, как выглядела бы доходность этого спрэда на момент экспирации октября.

Ни один из этих сценариев не учитывает падения подразумеваемой волатильности. Но, если бы опционы XYZ вернулись к более нормальной ценовой структуре, то стратегия извлекла бы выгоду. Например, в настоящее время этот спрэд, обычно, продавался бы приблизительно за 3.5 пункта, а не 4.5. Текущий высокий уровень подразумеваемой волатильности дает увеличенную цену спрэда. Рис. 141 также показывает, где могла бы быть прибыль, если подразумеваемая волатильность понижается к 50-ому процентилю прошлых значений для XYZ (IV decreases — подразумеваемая волатильность уменьшается, см. рисунок)

Вышеописанная в примере стратегия технически известна как обратный календарный спрэд (reverse calendar spread). Модификация этой стратегии спрэда может создавать потенциально даже более желательную позицию: покупаем call-опцион с более высокой ценой исполнения (все еще продавая тот же самый call-опцион, как в обратном календарном спрэде). Чтобы сохранять нейтральность, вы покупали бы большее количество опционов, чем продавали. Например, продайте один январский XYZ 120 call-опцион, как и прежде, но теперь покупайте два XYZ октябрьских 130 call-опциона (обратите внимание, что цена исполнения — 130). Два против одного — приблизительно нейтральная позиция.

Снова, спрэд приносит начальный кредит на счет, и вы ликвидируете спрэд при экспирации октября. Как и прежде, если XYZ резко упала в цене, спрэд получит прибыль, потому что есть некоторая точка, в который январский 120 call-опцион может быть выкуплен по цене меньше чем начальный кредит, полученный от спрэда. Если бы, однако, XYZ взмыла к верху, этот спрэд мог бы сделать неограниченную прибыль, потому что есть два длинных call-опциона и только один короткий call-опцион. Снижение в подразумеваемой волатильности, в то время как спрэд существует, было бы также выгодно. Эта позиция ограничивает риск до октябрьской экспирации, потому что длинные call-опционы октября защищают короткие call-опционы января. Самый большой риск в этом спрэде наступает только, когда цена XYZ равна точно в 130 — цене исполнения длинных call-опционов, истекающих в октябре. Коэффициент риска этого спрэда выше, чем таковой у обратного календарного спрэда, описанного выше, но это не неожиданно, так как он имеет гораздо больший потенциал роста прибыли.

Есть предостережение к этим стратегиям, когда они используются для акционных или индексных опционов: из-за устарелых правил для маржи на опционных биржах, продажа долговременного опциона должна быть осуществлена с теми же требованиями маржинальности, что и голый опцион (даже при том, что он явно защищен краткосрочным опционом до октябрьской экспирации). Следовательно, эти стратегии наиболее подходят для трейдеров, которые имеют избыточные активы в акциях или облигациях (бондах). Эти активы могут использоваться для выполнения требований по марже для опционных позиций без того, чтобы требовать продажи самих акций или облигаций. Для фьючерсных опционов, эти типы спрэдов рассматриваются как захеджированные, гораздо более логичный подход.

Основы торговли волатильностью

Торговля волатильностью первыми привлекла внимание математически ориентированных трейдеров, которые заметили, что так называемая «подразумеваемая волатильность» (implied volatility), то есть предсказываемая опционным рынком будущая волатильность подлежащего инструмента, существенно отличалась от значений, которые было бы резонно предполагать. Более того, многие из этих трейдеров (маркет-мэйкеров, арбитражеров и др.) обнаружили большие трудности в сохранении нейтральности «дельта-нейтральной» (то есть полностью захеджированной) позиции. В поисках лучшего способа торговли без оглядки на мнение рынка о подлежащей акции, они пришли к торговле волатильностью. Они не предполагали, что торговля волатильностью ограничит все рыночные риски, сведя их, например, в единый риск волатильности (volatility risk). Эти трейдеры просто чувствовали, что они могли бы справляться с риском волатильности с большей тщательностью, чем они могли бы это делать с ценовым риском (price risk).

Попросту говоря, предсказание волатильности кажется более легким, чем предсказание цены. Это так, несмотря на самый большой бычий рынок 90-х, на котором все участники чувствовали, что они понимают, как предсказывать цены. (Помните, что на бычьем рынке нельзя затуманивать свой разум.) Рассмотрим Рис. 134.

Все выглядит, как если бы эта бумага была бы очень привлекательна для торговли: покупай около дна и продавай ее около вершины. Или открывай короткие позиции на вершине и закрывай их на дне. Похоже, что эта бумага находится длительное время в торговом диапазоне (рэндже), то есть после каждой покупки или продажи, она возвращается, по крайней мере, к середине диапазона, а иногда, даже идет дальше, к другому краю диапазона. Даже, несмотря на то, что на графике нет шкалы, она кажется хорошим объектом торговли. В действительности, это график подразумеваемой волатильности опционов на акции одной из основных американских корпораций. В принципе, нет разницы, какой корпорации (в данном случае это CSCO), график подразумеваемой волатильности почти каждой бумаги, индекса или фьючерса будет иметь сходную модель — торговый диапазон. Подразумеваемая волатильность прорывает этот диапазон только тогда, когда происходит что-то существенное, затрагивающее фундаментальные параметры движения бумаги — например, полный выкуп (takeover bid), или поглощение, или что-либо подобное.

Множество наблюдавших эту модель трейдеров, стали предпринимать попытки предсказать волатильность. Заметим, что если вы будете в состоянии изолировать волатильность, то вас, естественно, не будет вообще волновать, куда двигается бумага. Необходимо будет лишь покупать волатильность вблизи дна диапазона и продавать ее по достижении середины рэнджа, или его верхнего края. Или в обратном порядке. В реальной жизни, для широкой публики, почти невозможно так изолировать волатильность. Необходимо уделять некоторое внимание цене акции, устанавливая позицию, в которой направление изменения цены этой акции, безотносительно к результату самой позиции. Такое качество торговли волатильностью подходит для многих инвесторов, которые испытывают затруднения в предсказании изменений цен на акции (активы). Более того, такой подход должен работать и на бычьих, и на медвежьих рынках. Следовательно, торговля волатильностью подходит большому числу индивидуальных трейдеров. Только помните, что для того, чтобы персонально вам правильно применять любую стратегию, необходимо, чтобы она (стратегия) соответствовала вашей персональной философии трейдинга. Попытки применить стратегию, неудобную для вас, лишь приведут к убыткам и разочарованию. Итак, если такой, до некоторой степени, нейтральный подход к торговле опционами вам интересен, продолжайте чтение.

Волатильность — это просто термин, который используется для того, чтобы описать насколько быстро акция, фьючерс или индекс меняются в цене. В применении к опционам, важными являются два типа волатильности. Первый — это историческая волатильность, которая измеряет скорость изменения цены подлежащего инструмента. Второй — это подразумеваемая волатильность, которая является предсказанием опционным рынком волатильности подлежащего инструмента на время жизни опциона. Вычисление и сравнение этих двух мер, может чрезвычайно помочь в предсказании будущей волатильности подлежащего инструмента — критического параметра для определения сегодняшних цен на опцион.

Историческая волатильность может быть определена по специальной формуле. Это простая формула стандартного отклонения (standard deviation), известная по любому учебнику статистики. Важно только понимать, что это точные вычисления, почти не допускающие дискуссий о том, как вычислять эту историческую волатильность. Однако, неважно, что это действительное измерение означает. То есть, если вы говорите, что определенная бумага имеет историческую волатильность 20%, то само по себе, это не имеет никакого значения ни для кого, кроме как для ревностного статистика. Однако, она может быть использована для целей сравнения.

Знаете ли Вы, что: Fort Financial Services дарит бездепозитный бонус в размере $35 всем новым клиентам, прошедшим верификацию.

Стандартное отклонение выражается в процентах. Например, историческая волатильность широкого рынка акций обычно находится в пределах 15-20%. Очень волатильные бумаги могут иметь значения, превышающие 100%. Вы можете сравнивать эти значения друг с другом, чтобы определить, например, что такая бумага имеет историческую волатильность в пять раз превышающую волатильность рынка. Таким образом, историческая волатильность одного инструмента может быть сравнима с ее значением для другого инструмента, чтобы определить, который из них более изменчив (волатилен). Это полезная функция исторической волатильности, но не единственная.

Историческая волатильность может быть вычислена для различных периодов времени, что дает вам представление о зависимости изменчивости бумаги от периодов времени. Например, обычной практикой является вычисление 10-дневной исторической волатильности, а также, 20-, 50-, и даже 100-дневной. В каждом случае результат сравнивается с целым годом.

Посмотрим на Рис. 135, который показывает акцию (хотя это мог бы быть и фьючерс, и индекс), которая извивается в довольно узком диапазоне некоторое время. В точке А у нее, вероятно, была наименьшая волатильность. В это время, 10-дневная волатильность могла бы быть достаточно низкой, скажем, 20%. Ценовые движения близко предшествующие точке А, были невелики. Однако, до этого, бумага была более изменчивой, поэтому значения исторической волатильности для больших периодов, будут существенно выше. Как видно из Рис. 135 возможные значения исторической волатильности в точке А могут быть:

10-дневная историческая волатильность — 20%
20-дневная историческая волатильность — 23%
50-дневная историческая волатильность — 35%
100-дневная историческая волатильность — 45%

Такого рода модель исторической волатильности описывает бумагу, замедляющуюся со временем. Ее ценовые подвижки были менее экстремальны в ближайшем прошлом.

Снова обратимся к Рис. 135 и заметим, что сразу после точки А акция высоко подпрыгнула за короткий промежуток времени. Такое поведение цены драматически увеличивает подразумеваемую волатильность. На правом краю графика, бумага остановила подъем и демонстрировала колебательные движения, гораздо более быстрые, чем в большинстве других точек диаграммы. Интенсивные движения в манере «туда и обратно» могут показывать более высокие значения исторической волатильности, чем прямолинейное движение, поэтому на правом краю графика, 10-дневная волатильность значительно увеличилась бы, в то время, как значения для более длинных периодов, были бы меньше из-за того, что содержат ценовые движения, предшествовавшие точке А. На правом краю Рис. 135 могли бы получиться следующие цифры:

10-дневная историческая волатильность — 80%
20-дневная историческая волатильность — 75%
50-дневная историческая волатильность — 60%
100-дневная историческая волатильность — 55%

При таком раскладе исторической волатильности, вы можете видеть, что акция была в далеком прошлом менее волатильной, чем в последнее время. Выбор той волатильности, из перечисленных, которую следует использовать в расчетах опционных и вероятностных моделей, будет обсуждаться ниже. Вам необходимо уметь делать оценку волатильности для того, чтобы определять потенциальную успешность стратегии и каков уровень текущей цены на опцион — относительно высок или относительно низок. Например, вы не можете просто сказать: «Я думаю, что XYZ собирается подняться, по крайней мере, на 18 пунктов до февральской экспирации». Вам необходимы какие-то основания для такого утверждения и, поскольку у вас нет никакой инсайдерской информации о том, что компания собирается делать с текущего момента до февраля, эти основания должны быть статистическими, в форме проектировок волатильности.

Историческая волатильность, безусловно, очень полезна в качестве исходных данных для опционной модели Блэка-Шоулза (или любой другой). Действительно, ввод волатильности в любую модель чрезвычайно важен, поскольку эта компонента является существенным фактором определения цены опциона. Более того, историческая волатильность полезна не только для оценки цены опциона. Она также необходима для осуществления проектировок цены самой акции и расчетах распределений, что будет ниже. Каждый раз, когда вы задаете вопрос: «Какова вероятность того, что акция двинется отсюда туда, или, что она превзойдет какой-либо целевой уровень?», ответ будет сильно зависеть от волатильности данной бумаги (или индекса, или фьючерса).

Из предыдущего примера, очевидно, что историческая волатильность может значительно изменяться для каждого конкретного инструмента. Даже если бы вы были привязаны к одному значению исторической волатильности (20-дневное измерение, обычно, наиболее популярно), оно изменялось бы с большой частотой. Таким образом, вы никогда не можете быть уверенными, что прогнозы цены опциона или распределение цены акции на основе текущей исторической волатильности будут давать корректные результаты. Статистическая волатильность может изменяться с течением времени и в таком случае ваши проектировки будут неправильными. Следовательно, очень важно делать проектировки с большим консерватизмом.

Подразумеваемая волатильность имеет отношение только к опционам, хотя вы можете агрегировать подразумеваемые волатильности различных опционов па один и тот же подлежащий инструмент и получить число, которое часто называется подразумеваемой волатильность этого подлежащего инструмента.

В любой момент времени трейдер точно знает, что следующие параметры могут повлиять на цену опциона: цена акции, цена исполнения, время до экспирации, процентная ставка и дивиденды. Единственный оставшийся фактор есть волатильность — точнее, подразумеваемая волатильность. Это большой обманывающий фактор в опционной торговле. Если подразумеваемая волатильность слишком высока, опционы будут переоценены. То есть относительно дороги. С другой стороны, если подразумеваемая волатильность слишком низкая, опционы будут дешевы, или недооценены. Термины переоценены или недооценены, обычно не используются теоретиками опционной торговли, поскольку они подразумевают, что вы знаете, сколько опцион должен стоить. На современном языке вы бы сказали, что опционы торгуются с высокой или низкой подразумеваемой волатильностью, имея в виду, что вы имеете представление о том, какова была волатильность в прошлом, а текущее значение высоко или низко по сравнению с прошлым.

По существу, подразумеваемая волатильность — это предположение опционного рынка о будущей статистической волатильности подлежащего инструмента в течение жизни опциона на него. Если трейдеры чувствуют, что базовый актив будет волатильным в течение жизни опциона, они поднимут спрос (биды, bid) на этот опцион, делая его более дорогим. В противном случае, если трейдеры предвидят период низкой волатильности для бумаги, они не будут платить за опцион больше, понижая спрос (биды) и, следовательно, опцион будет относительно дешев. Важно понимать, что обычно, трейдеры не знают будущего. У них нет способа с уверенностью определить, насколько волатильна будет бумага во время жизни опциона.

Было бы нереалистичным предполагать, что инсайдерская информация не просачивается на рынок вовсе. Таким образом, если какие-то люди обладают непубличным знанием о прибылях компании, ее новых продуктах, предложениях о ее покупке и т.п., они будут агрессивно покупать опционы или повышать спрос на них, что вызовет рост подразумеваемой волатильности. Поэтому, в некоторых случаях, быстро увеличивающаяся подразумеваемая волатильность, может быть сигналом о том, что некоторые трейдеры знают будущее — по крайней мере, в том смысле, что какая-то корпоративная новость вот-вот появится.

Тем не менее, большую часть времени торговля идет без инсайдерской информации. И каждый опционный трейдер — маркет-мэйкеры и публика,-одинаково вынуждены строить догадки о волатильности при покупке или продаже опционов. Цена, которую платят трейдеры, сильно зависит от оценки волатильности (неважно, признают ли трейдеры или нет, что они, в действительности, делают такие предположения). Как вы можете предположить, большинство трейдеров не имеют никакого представления о том, какова будет волатильность в течение жизни опциона. Они просто платят цену, которая кажется им разумной, возможно основываясь на исторической волатильности. Следовательно, сегодняшняя подразумеваемая волатильность, не имеет никакого сходства с действительно проявившейся за период жизни опциона, статистической волатильностью.

Для тех, кому необходимо более математическое определение подразумеваемой волатильности, посмотрим на цену опциона, которая является функцией следующих параметров:

Цена опциона = f (цена акции, цена исполнения, время, безрисковая ставка, волатильность, дивиденды).

Предположим, что вы знаете,
Текущая цена опциона — 6
Цена XYZ — 93
Цена июльского 90 call-опциона — 9
Время, оставшееся до июльской экспирации — 56 дней
Дивиденды — $0.00
Безрисковая процентная ставка — 6%.

Такая информация доступна в любое время по каждому опциону из его котировки, которая дает вам все, кроме подразумеваемой волатильности. Итак, какую волатильность вы должны подставить в модель Блэка-Шоулза (или любую другую используемую вами модель), чтобы получить из нее ответ 6 (текущую цену опциона)?

6 = f(93,90,56 days, 6 percent, x, $0.00)

Какое бы значение ни было нужно для модели, чтобы получить рыночную цену (6), это будет подразумеваемая волатильность для июльского XYZ 90 call-опциона. В данном случае, кстати, подразумеваемая волатильность равна 48.8%.

Подразумеваемая волатильность как предсказатель действительной волатильности

То, что вы можете рассчитать подразумеваемую волатильность еще не означает, что этот расчет является хорошей оценкой будущей волатильности. Как уже было сказано, опционный рынок в действительности не знает насколько волатильным будет инструмент, также как не знает будущую цену самой акции. Конечно, существуют некоторые признаки и несколько общих способов оценки предстоящей волатильности, но все равно остается факт, что иногда опционы торгуются с подразумеваемой волатильностью, которая отличается от прошлых ее значений и, следовательно, может рассматриваться как неаккуратное предположение о том, что в действительности будет происходить с бумагой за время жизни опциона. Помните, что подразумеваемая волатильность — это впередсмотрящая оценка, и поскольку она основана на предположениях трейдеров, она может быть неправильной, как и любая оценка будущих событий вообще.

Этот, обозначенный выше вопрос, следует задавать гораздо чаще, чем это обычно происходит: является ли подразумеваемая волатильность хорошим предсказателем действительной волатильности? Иногда, было бы логичным предположить, что подразумеваемая и историческая (действительная) волатильности будут сходиться. В реальности это не правда. По крайней мере, для краткосрочной перспективы. Более того, даже если они сходятся, с какой было бы правильнее начать — с исторической или подразумеваемой? То есть, соответствует ли движение подразумеваемой волатильности реальным движениям подлежащей акции, или ускорения и замедления движения акции идут в соответствии с подразумеваемой волатильностью?

Для иллюстрации этой концепции, следующие рисунки показывают разницу между подразумеваемой и исторической волатильностью. Рис. 136 показывает информацию по индексу $ОЕХ. В целом, $ОЕХ-опционы переоценены. То есть, подразумеваемая волатильность $ОЕХ-опционов почти всегда выше, чем оказывается действительная волатильность.

На графике присутствуют три линии: (1) подразумеваемая волатильность, (2) действительная волатильность и (3) линия разности между первыми двумя. Есть, однако, существенное различие в том, что подразумевают эти кривые.

Кривая подразумеваемой волатильности

Кривая подразумеваемой волатильности изображает 20-дневное скользящее среднее ежедневных совокупных значений подразумеваемой волатильности для $ОЕХ. То есть, значение волатильности для каждого дня участвует в расчете в качестве совокупной подразумеваемой волатильности $ОЕХ для этого дня. Чтобы сгладить эти дневные значения используется простая 20-дневная скользящая средняя. Такая ежедневная подразумеваемая волатильность $ОЕХ-опционов заключает в себе все опционы на $ОЕХ, то есть она отличается от Индекса Волатильности (Volatility Index, $VIX), который используется только для опционов, ближайших к деньгам. Использование всех опционов, дает слегка отличную от $VIX кривую волатильности, но оба графика рисуют сходные модели. То есть пики подразумеваемой волатильности, рассчитанной для всех $ОЕХ-опционов, происходят в те же моменты времени, что и пики кривой $VIX. Эти кривые подразумеваемой волатильности при расчете используют формулу «усреднения», в которой волатильность каждого опциона взвешена по объему сделок с ним и по расстоянию этого опциона от положения «при деньгах» или «без денег» (in-the-money или out-of-the-money), чтобы получить единственное значение волатильности для данного торгового дня.

Кривая действительной волатильности

Действительная волатильность на графике слегка отличается от того, что обычно думают об исторической волатильности. Это 20-дневная историческая волатильность, рассчитанная на 20 дней позже дня расчета подразумеваемой волатильности. Следовательно, точки кривой подразумеваемой волатильности сравниваются с расчетами 20-дневной исторической волатильности, которые были сделаны на 20 дней позже. Таким образом, две кривые более или менее четко показывают предсказание волатильности и то, что действительно произошло за 20-дневный период. Эти значения действительной волатильности также сглажены 20-дневной скользящей средней.

Построение разности между первыми двумя кривыми достаточно прозрачно и показано внизу графика, на уровне «нулевой» линии. Когда эта «кривая разности» проходит через нулевую линию, проектировка волатильности и ее реальное значение 20 дней спустя, были равны. Если кривая находится выше нулевой линии, значит подразумеваемая волатильность была слишком высока, опционы были переоценены. И наоборот, если кривая разности находится ниже нулевой линии, то действительная волатильность оказалась выше уровня, предсказанного подразумеваемой волатильностью. В этом случае опционы были недооценены. Эти зоны затенены на Рис. 136. Попросту говоря, вы бы хотели обладать опционами в течение затененных периодов на графике и продавать их в течение незатененных периодов.

Заметим, что Рис. 136 снова подтверждает тот факт, что в действительности $OEX-опционы постоянно переоценены. Большинство акций демонстрируют кривую разности, осциллирующую вокруг нулевой линии.

Важно заметить, что в действительности подразумеваемая волатильность не является хорошим предсказателем реальной волатильности. Если бы так было, то кривая разности обвивалась бы вокруг нулевой линии большую часть времени. Вместо этого, она колеблется вверх и вниз в широком диапазоне.

Это означает, что использование разницы между подразумеваемой и текущей исторической волатильностью в качестве критерия для принятия решения покупать или продавать волатильность, является неверным, и возможно, опасным для вашего капитала. То есть, если вы заметили, что XYZ-опционы имеют 30%-ную подразумеваемую волатильность, а акции XYZ сейчас торгуются 20-дневной исторической волатильностью, равной 20%, то вы не сможете извлечь из этой информации что-то существенное для решения о покупке или продаже волатильности. Эта информация безотносительна.

Как показывает практика, яблоки лучше сравнивать с тем, какими яблоки были в прошлом. Другими словами, сравните подразумеваемую волатильность с прошлыми уровнями подразумеваемой волатильности. Более подробно эта концепция описана позже в этой главе.

Есть одна вещь, которая выделяется на этих диаграммах — подразумеваемая волатильность, видимо, колеблется меньше, чем фактическая волатильность. Это кажется естественной функцией процесса прогноза волатильности. Например, во время рыночного краха, подразумеваемые волатильности опционов повышаются весьма скромно. Это можно посмотреть на примере $ОЕХ-опциона на Рис. 136. Единственная теневая область появилась на графике, когда рынок имел довольно сильную распродажу в течение октября 1999 года. В предыдущих годах, когда были даже более серьезные рыночные снижения (октябрь 1997, или август-октябрь 1998), фактическая волатильность $ОЕХ лишь кратковременно поднималась выше подразумеваемой волатильности (см. Рис. 137). Другими словами, торговцы опционами и маркет-мэйкеры предсказывают волатильность, когда они устанавливают цену на опцион, и каждый имеет тенденцию предсказывать в среднем, поскольку экстремальное предсказание, скорее всего, будет неправильным. Конечно, все равно можно оказаться неправильным, если фактическая волатильность быстро прыгает.

Выявление моментов переоцененной или недооцененной подразумеваемой волатильности

Цель торговца волатильностью — определить ситуации, где подразумеваемая волатильность возможно или вероятно ошибочна и открыть позицию, которая получила бы прибыль, когда ошибка будет обнаружена. Таким образом, главная цель торговца волатильностью состоит в том, чтобы определить ситуации, в которых подразумеваемая волатильность переоценена или недооценена, независимо от перспектив непосредственно подлежащей акции. В некотором смысле, это похоже на действия фундаментального аналитика, который пытается выявить переоцененные или недооцененные акции, основываясь на доходе и других фундаментальных показателях.

С другой точки зрения, торговля волатильностью — это противоположная теория инвестиций. То есть, когда все думают, что подлежащий инструмент, становится стабильным, торговец волатильностью покупает волатильность. А когда все продают опционы и покупателей опционов трудно найти, торговец волатильностью покупает опционы. Конечно, определенный анализ должен быть сделан прежде, чем торговец волатильностью будет устанавливать позиции, но когда такие ситуации становятся заметными то, наиболее вероятно, что торговец будет открывать позиции против того, что делают массы. Торговец волатильностью покупает волатильность, когда большинство продает (или по крайней мере, когда большинство отказывается покупать), и торговец продает волатильность, когда большинство еще панически покупает опционы, делая их чрезвычайно дорогими.

Вы не можете просто покупать каждый опцион, который вы считаете дешевым. Вам следует немного подумать о вероятности дальнейшего движения акции. И что даже более важно, вы не можете просто продавать каждый опцион, который вы считаете дорогим. Могут существовать разумные причины тому, что опционы стали дорогими, не последней из которых является то, что кто-то может иметь инсайдерскую информацию о некоторых предстоящих корпоративных новостях (поглощение или неожиданный доход, например).

В действительности, есть аналитики и трейдеры, которые ищут большие увеличения в объеме торговли, считая его индикатором момента, когда акции готовы сделать большое движение. Безусловно, увеличение объема торговли наряду с увеличением в подразумеваемой волатильности -хороший предупреждающий признак, что кто-то с инсайдерской информацией покупает опционы. В таком случае, вряд ли будет хорошей идеей продать волатильность, даже при том, что опционы математически дороги.

Продавец волатильности может наблюдать за двумя вещами, указывающими на то, что возможно опционы предсказывают корпоративное событие (и следовательно, нужно избегать «продажи волатильности»). Эти две вещи — драматическое увеличение объема сделок с опционами и/или внезапный скачок в подразумеваемой волатильности опционов. Одно или оба эти явления могут быть вызваны трейдерами с инсайдерской информацией, желающими получить кредитный рычаг перед фактическим опубликованием корпоративной новости.

Внезапное увеличение объема сделок или подразумеваемой волатильности

Признаки инсайдерской торговли, доказываемые большим увеличением торговой активности опциона, могут быть распознаны. Как правило, большая часть увеличенного объема приходится на серии опционов ближайшего времени, особенно с исполнением «при-деньгах» и, возможно, в серии следующего исполнения «вне-денег». Активность с этим не прекращается, однако. Она перебрасывается на другую серию опционов, поскольку маркет-мэйкеры — которые по характеру и функциям своей работы — продают в короткую опционы ближайшего времени, то есть те, которые трейдеры, знакомые с инсайдерской информацией, расхватывают везде, где могут найти. Кроме того, маркет-мэйкеры могут пробовать соблазнить своих клиентов, возможно, институты, продать несколько дорогих call-опционов на некоторую порцию акций из их портфеля. Деятельность такого сорта должна быть предупреждающим знаком продавцу волатильности, чтобы стоять в стороне при такой ситуации.

Конечно, в любой день есть много акций, чьи опционы необычно активны, но это увеличение активности не имеет какого-либо отношения к инсайдерской торговле. Это могло быть вызвано выпиской большого покрытого call-опциона, или, возможно, большой закупкой put-опционов, произведенной институционалом в качестве хеджа своей существующей позиции по акциям, или относительно большого преобразования или реверсивного арбитража, установленного арбитражером, или даже сделка с большим спрэдом, инициированная хеджевым фондом. В любом из этих случаев, объем торговли опционом существенно подскочил бы, но это не будет означать, что кто-то имеет инсайдерское знание о предстоящем корпоративном событии. Скорее, увеличение объема торговли опциона как описано здесь — просто функции нормальной работы рынка.

Что отличает этот арбитраж и хеджирование от махинаций инсайдерской торговли? Во-первых, это весьма небольшое перетекание объема торговли в другие серии опционов, и во-вторых, цена самой акции может слабеть. Однако, когда присутствует истинная инсайдерская деятельность, маркет-мэйкеры будут реагировать на агрессивный характер покупки call-опционов. Маркет-мэйкеры знают, что они должны подстраховать себя, поскольку они не хотят быть в коротких голых call-опционах в случае поглощения или некоторых других новостей, которые способствуют росту акции. Как было упомянуто ранее, они попытаются скупить любые другие опционы, предлагаемые на продажу, но их может быть очень мало. Поэтому в качестве последнего средства, чтобы уменьшить свои риски (их «отрицательная дельта позиции» обсуждается ниже) они должны покупать сами акции-основания. Таким образом, если опционы активны и дороги, и если акция также повышается, вы имеете разумный и хороший признак, что кто-то знает что-то. Однако, если опционы дороги, но ни один из других факторов не присутствует, особенно, если акция снижается в цене, то, возможно, вы могли бы чувствовать себя более удобно со стратегией продажи волатильности.

Однако, существует случай, при котором опционы могли бы быть объектом агрессивной скупки инсайдерами, и все же не сопровождаться большим объемом торговли. Эта ситуация могла бы произойти с неликвидными опционами. В этом случае, биржевой брокер, исполняющий заказ инсайдеров, мог бы пойти в биржевую яму (pit), чтобы купить опционы. Однако маркет-мэйкеры вряд ли продадут ему много, предпочитая поднимать на них цену предложения (аска). Если это случается несколько раз подряд, опционы станут очень дорогими, поскольку брокер поднимает цену спроса неоднократно, но покупает каждый раз всего несколько контрактов. Тем временем, маркет-мэйкер продолжает поднимать цену предложения. В конечном счете, биржевой брокер заключает, что опционы слишком дороги и уходит. Возможно, клиент тогда покупает сами акции. В любом случае, опционы стали очень дорогими, поскольку спрос и предложения неоднократно поднимались, но, фактически не было большого объема из-за неликвидности контрактов. Следовательно, обычное предупреждение, связанное с внезапным увеличением объема торговли опционом отсутствовало бы. Тем не менее, и в этом случае продавец волатильности должен быть осторожен. Вы же не хотите продавать call-опционы прямо перед тем, как будут объявлены значимые корпоративные новости. Ключ здесь — подразумеваемая волатильность, может взрываться в коротком периоде времени (в пределах одного дня), что само по себе является достаточным предупреждением.

Момент, на который здесь следует обратить внимание, заключается в том, что если опцион неожиданно становится очень дорогим, особенно, в сопровождении сильным движением акции и объемом торговли по ней, то, возможно, существует разумная причина для этого. Вероятно, эта причина вскорости станет известна публике в форме новости. Следовательно, торговец волатильностью должен избегать продаж в таких ситуациях. Любое неожиданное увеличение подразумеваемой волатильности должно рассматриваться как вероятная подготовка к появлению новости. В такие ситуации продавец нейтральной волатильности попадать не жаждет.

С другой стороны, если опцион становится дорогим в результате корпоративной новости, то продавец волатильности может быть более уверен в своих сделках. Возможно, компания объявила о плохих доходах и цена акций рухнула, в то время как подразумеваемая волатильность выросла. В этой ситуации, вы можете ясно оценивать и анализировать информацию, потому что не имеете дело со скрытыми фактами, известными только нескольким посвященным. С четким анализом, вы будете в состоянии развить такую стратегию продажи волатильности, которая является благоразумной и потенциально прибыльной.

Еще одна ситуация, в которой опционы становятся дорогими вслед за рынком, может проявиться в течение медвежьего рынка подлежащей акции. Это может быть истинно для индексов, акций и фьючерсных контрактов. Крах 1987 года — это хороший пример, когда подразумеваемая волатильность выстрелила «сквозь крышу» в течение крушения. Другой подобный резкий рыночный крах, типа октября 1989, октября 1997, и августа-сентября 1998, вызвавшие драматичный подскок подразумеваемой волатильности. В таких ситуациях, продавец волатильности знает, почему подразумеваемая волатильность высока. С этим знанием, вы можете тогда создавать позиции в русле нейтральной стратегии или в русле вашего взгляда на будущее. Однако, вы должны быть осторожны, когда опционы дороги, и, кажется, никто не знает почему. Это — то, когда может присутствовать торговля инсайдера, то есть когда продавец волатильности должен воздержаться от продажи опционов.

Когда опционы дешевы, причины это могут быть гораздо менее заметны. Наиболее обычной причиной может быть то, что, возможно, изменилась корпоративная структура компании — компанию кто-то приобрел или компания приобрела другую компанию почти соответствующую ей по размеру. В любом случае, возможно, что акция объединенной корпорации будет менее волатильна, чем была акция первоначальной компании. Поскольку поглощение находится в процессе, который требует времени, подразумеваемая волатильность опционов на акции компании понизится, создавая ложное впечатление, что они являются дешевыми.

В подобном состоянии, компания может работать, возможно, эмитируя большее количество акций, или создавая такой хороший приток доходов, что акция рассматривается менее волатильной, чем прежде была. Некоторые компании Internet — классические случаи. В начале они — акции высокого полета с большими ценовыми движениями и торговля опционами на них происходит с относительно высоким уровнем подразумеваемой волатильности. Однако, когда эти компании становятся зрелыми, они покупают другие интернет-компании, и затем, возможно даже сливаются с большими корпорациями (как например, America Online и Time-Warner Communications). В таких случаях, фактическая (статистическая) волатильность уменьшается по мере созревания компании, и подразумеваемая волатильность делает то же самое. На первый взгляд, покупатели волатильности могут рассматривать уменьшенную волатильность, как привлекательную ситуацию для покупки, но после дальнейшего исследования, они могут находить, что это было оправдано. Если уменьшение в подразумеваемой волатильности кажется оправданным, покупатель волатильности должен игнорировать акцию и искать другие возможности.

Когда быть осторожным

Все торговцы волатильностью должны быть подозрительны, когда волатильность кажется экстремальной — или слишком дорогая, или слишком дешевая. Хотя, покупатели волатильности фактически мало чего опасаются, если неверно оценивают ситуацию и, таким образом, покупают опцион, который кажется недорогим, но таковым не оказывается. Покупатели волатильности могут терять деньги, когда они такое совершают, и постоянное переплачивание за опционы будет вести к разорению, но случайная ошибка, вероятно, не будет фатальна.

Продавцы волатильности, однако, должны быть намного более осторожны. Одна ошибка может быть последней. Продажа голых call-опционов, которые кажутся ужасно дорогими по историческим стандартам, может быть губительной, если впоследствии появляется предложение поглощения с большой премией к текущей цене акции. Даже продавцы put-опционов должны быть осторожны, хотя множество трейдеров чувствуют, что продажа голого пута безопасна потому, что это то же самое, что и покупка акции. Но кто когда-либо говорил, что покупающий акцию не рискует? Если акция буквально коллапсирует от 80, скажем, к 15 или 20, как Oxford Health, или от 30 до 2, как Sunrise Technology, продавец голого put-опциона будет похоронен. Так как риск убытков от голого опциона очень велик, вы можете быть уничтожены огромным гэпом на открытии. Именно поэтому надо обязательно изучить, почему опционы так дороги прежде, чем вы их будете продавать. Если это известно, например, когда маленькая компания биотехнологии ожидает результаты испытаний Комиссии по пище и лекарствам (Food and Drug Administration, FDA) через две недели, и все опционы внезапно стали дорогими, продавец волатильности не должен быть героем. Очевидно, что трейдеры, по крайней мере некоторые, чувствуют, что есть шанс для этой акции сильнейшим образом измениться в цене. Было бы лучше поискать другую ситуацию, чтобы продавать опционы.

Продавец опционов на фьючерсы или индексных опционов должен быть также осторожен, хотя здесь не может быть поглощения, огромного неожиданного дохода или другого корпоративного события, которое послужит причиной большого гэпа. Рынки фьючерсов, впрочем, также отвечают, на негативные сообщения и правительственные экономические данные, созданием волатильных ситуаций. В общем, продажа волатильности, даже захеджированной волатильности, может быть налогооблагаемым и досадным событием, если вы продали волатильность перед тем, как появляется новость, которая оправдывает такую дорогую волатильность.

Опционный стратег должен иметь некоторую идею относительно общих изменений позиции, если подразумеваемая волатильность будет изменяется. Важно понять некоторые основы влияния волатильности на цену опциона. Технически говоря, термин vega используется, чтобы количественно определить воздействие изменений волатильности на цену опциона. Проще говоря, vega — это величина на которую изменится цена опциона, когда волатильность изменяется на 1%.

Пример: XYZ торгуется по 50, а июльский 50 call продается по 7.25. Предположим, что нет никакого дивиденда, и что краткосрочные ставки — 5%, а до июльской экспирации ровно три месяца. С этой информацией, вы можете определить, что подразумеваемая волатильность июльского 50 call-опциона — 70.0%. Это довольно высокое значение, так что вы можете предполагать, что XYZ -волатильная акция. Какой была бы цена опциона, если подразумеваемая волатильность повыситься до 71.0%? Используя модель, вы можете определить, что июльский 50 call теоретически стоил бы 7.35, в этом случае. Следовательно, vega этого опциона — 0.10 (до двух десятичных разрядов). То есть цена опциона, увеличивается на 10 центов, от 7.25 до 7.35, когда волатильность повышается на 1 процентный пункт. (Обратите внимание, что пункт процента здесь означает полный пункт увеличения волатильности, от 70 процентов до 71 процента.)

Что, если подразумеваемая волатильность уменьшилась бы вместо этого? Вы можете использовать модель еще раз, чтобы определить изменение в цене опциона. В этом случае, используя подразумеваемую волатильность 69 процентов и сохраняя все остальные данные, вы получили бы теоретическую стоимость опциона 7.15. Снова изменение в цене 0.10 (на сей раз, уменьшение).

Этот пример указывает на интересный и важный аспект того, как волатильность затрагивает опцион call: если подразумеваемая волатильность увеличивается, цена опциона будет увеличиваться, и если подразумеваемая волатильность уменьшается, цена опциона также уменьшается. Таким образом, есть прямые соотношения между ценой опциона и ее подразумеваемой волатильностью.

Математически говоря, vega — это частная производная в модели Блэка-Шоулза (или любой другой модели, которую вы используете для оценки опциона) относительно волатильности. В вышеупомянутом примере, vega июльского 50 call-опциона, с ценой подлежащей акции XYZ в 50, вычисляется равной 0.098, очень близко к значению 0.10, к которому вы пришли ранее.

Vega также имеет прямое отношение к цене put-опциона. То есть, с ростом подразумеваемой волатильности, цена put-опциона также повышается.

Пример. Используя тех же самые параметры, как и в предыдущем примере, предположим, что XYZ торгуется по 50, что до июльской экспирации три месяца, что краткосрочные ставки — 5%, и что нет никакого дивиденда. В этом случае, следующие теоретические цены опционов put и call применяются для заявленных подразумеваемых волатильностей:

Таким образом, vega put-опциона также равна 0.10, так же как и call-опциона. Фактически, можно сказать, что call- и put-опционы с одинаковыми параметрами имеют одинаковое значение vega. Чтобы доказать это, вам следует только обратиться к арбитражному уравнению для преобразования. Если call увеличивается в цене, а все остальное остается одинаковым — ставка, цена акции и цена исполнения, то и цена put-опциона должна увеличиться на ту же величину. Изменение подразумеваемой волатильности вызовет соответствующее изменение в цене call-опциона, и подобное изменение в цене put-опциона. Следовательно vega put-опциона и call-опциона должна быть той же самой.

Так же как может быть сделано с delta, или любой другой из частных производных модели, вы можете вычислять vega для полной позиции. Vega позиции определяется умножением значений vega для отдельных опционов на количество купленных или проданных опционов. Vega позиции — это просто количество опционов, умноженных на vega и еще умноженных на количество акций в опционе (которое обычно равно 100).

Пример. Использование простого call-спрэда, в предположении, что существуют следующие цены:

Волатильность (Volatility) — это

показатель изменчивости цены биржевого инструмента, то есть его максимального и минимального значения, за определенный период, при этом величина волатильности зависит от расстояния между минимумом и максимумом стоимости данного инструмента, чем больше расстояние, тем сильнее волатильность и наоборот

Определение и общие понятия волатильности, ее главное правило, основные характеристики, характерные признаки, виды и причины возникновения, расчет и измерение волатильности, описание методов торговли ею, кривая и индикаторы волатильности и их принципы действия, изучение волатильности биржевых рынков, теория волатильности и достижения ее автора

Структура публикации

Волатильность — это, определение

Волатильность — это статистический показатель, характеризующий тенденцию роста и падения, то есть изменчивости цены, представленную в виде амплитуды, указывающей на изменения переменной величины от среднего значения в виде скачков значений по вертикали за определенный промежуток времени (например стоимость биржевого товара в рамках торговой сессии).

Волатильность — это степень подверженности стоимости финансового инструмента колебаниям рынка. Чем сильнее отклонения цены актива от среднего значения, тем выше уровень его риска.

Волатильность — это так называемая амплитуда колебаний ценовой политики валюты, проделанной за какой-либо определенный период времени. С помощью волатильности трейдеры решают многое, а специальный индикатор способен определиться будущее движение валюты.

Волатильность — это измерение того, насколько изменились цены на рынке за определенный период времени. Например, возьмем индекс Dow Jones, и посмотрим, как он себя ведет. Предположим, что за сегодня он «прошел» 10 пипсов вверх, а завтра ровно столько же вниз. Тогда, возможно, вы скажете, что волатильность совсем низкая. А если этот же индекс «пройдет» за один день 150 пунктов вверх, а за другой столько же вниз, то вы подумаете, что волатильность высокая. В принципе, в этом и есть истина, если не вдаваться в подробности. Правда, здесь нужен более тонкий подход. Выгоднее исследовать волатильность цен, и стараться получать из этого свою выгоду.

Волатильность — это некая статистическая величина, которая характеризует способность цены к изменению. Данное понятие является фундаментальным для риск-менеджеров и финансовых аналитиков. Чем выше волатильность, тем выше риски при открытии позиции по определенному инструменту и наоборот.

Волатильность — это статистический индикатор, который характеризует изменчивость цены за определенное время, является самым главным звеном в управлении рисками на финансовых рынках. Другими словами, средний диапазон (с определенными минимумами и максимумами), в котором может колебаться цена. К примеру, чем сильнее колеблются валютные пары на рынке форекс, тем выше у них волатильность и наоборот.

Волатильность — это показатель, который характеризует степень изменчивости цены. Для тех, кто занимается игрой на биржах (валютной, фондовой или сырьевой), либо просто интересуется финансовыми рынками, данный показатель имеет критически важное значение.

Волатильность — это показатель тенденции рыночной цены изменяться с течением времени. Или, по-другому, это средний диапазон движения цены от ее минимумов к ее максимумам за указный период времени.

Волатильность — это в переводе с английского обозначает изменчивость, по применению к валютному рынку характеризует диапазон движения цены на определенном промежутке времени.

Общие понятия волатильности

Слово волатильность происходит от среднефранцузского volatile, которое в свою очередь происходит от латинского volatilis, означающего «летучий», «быстрый», «испаряющийся». Интересно, что на французском языке «волатильный» также означает еще и «с завышенной ценой».

На повседневном финансовом жаргоне волатильность ассоциируется со степенью изменчивости цены. Высоко волатильные активы колеблются в более широком диапазоне, чем низко волатильные. Однако, как и в случае с другими словами из того или иного жаргона, давать строгое количественное определение волатильности можно по-разному.

Понимать волатильность цен можно исходя из различных точек зрения. Например, если рассматривать с математической точки зрения, то волатильность — это один из сложнейших факторов. Но это отнюдь не означает, что понимать это явление можно только в цифрах. Это не так, поскольку есть еще и практическое осознание, что есть волатильность. Но больше не будем грузить вас сложной для восприятия информацией, а попробуем дать простое объяснение.

На практике используется 2 варианта для отображения значения волатильности цены:

Абсолютное значение выражается непосредственно в величинах измерения самого курса и, как правило, может использоваться для характеристики изменчивости цены одного инструмента. Пример: 200 пунктов, 70 рублей; для удобства может указываться и начальное значение цены: 8000 +- 200 пунктов.

Относительное значение волатильности показывает изменчивость цены в процентах к начальному значению. Данная форма используется в качестве характеристики колебаний цены как одного инструмента, так и при рассмотрении сразу нескольких инструментов. Пример: 2%; +-5%.

Главное правило волатильности

Размах колебаний любого биржевого актива поддается единственному закону, который вряд ли когда-то изменится: после периодов с высокой волатильностью неизбежно следует ее угасание, рынок успокаивается и наступает низковолатильный период. Через какое-то время фаза низкой волатильности снова сменяется стадией высоко-волатильного рынка. Таким образом, постоянно происходит перетекание одного состояния в другое.

Чем дольше длится период большой волатильности, тем более вероятно, что скоро начнется период низкой волатильности. И чем дольше на рынке преобладает низкая волатильность, тем наиболее вероятно, что скоро настанет период с высокой волатильностью. Узкие диапазоны сменяются широкими, а широкие – узкими.

Основная характеристика волатильности

Волатильность располагает некоторыми особенностями, которые нельзя не учитывать в процессе торговли на рынках FOREX:

Постоянство — способность цены повторяться изо дня в день, т. е. согласно существующему предположению, «сегодняшнее» движение цены, с большой долей вероятности, будет иметь место и в завтрашнем дне;цикличность движения цены – периодичность смены ценовых пиков и «падений» до нижнего предела, вне зависимости от направлений тренда;стремление к средним значениям – умение цены возвращаться к усредненным (нормальным) показателям по достижении максимума или минимума рынка.

Таким образом, волатильность – чрезвычайно выгодный инструмент в руках умелого трейдера. Стратегия на основе покупки и продажи волатильности, зачастую, хорошо работает, и трейдеру не нужно пытаться предугадать направление, он присоединяется к движению рынка в настоящий момент.

Причины волатильности

По сути, волатильность рынка это отражение эмоций людей, торгующих на рынке. Чем размах колебаний выше, тем эмоциональнее толпа, тем более нервными являются торговые решения. Игроки мечутся, продают-покупают, снова продают и снова покупают (в том числе и крупные инвесторы), не могут определиться, поэтому цена легко изменяется на десятки процентов за день.

Почему рано или поздно колебания стихают? Почему такой нервный рынок не может продолжаться бесконечно? Потому что если происходят такие резкие движения, люди очень сильно нервничают, а плюс к этому теряют деньги, и чем дольше такое продолжается, тем меньше у людей денег и меньше нервов, а нервничать без перерыва люди не могут. Игроки просто психологически не выдерживают этого напряжения и принимают решение постоять в стороне – так один вышел, второй вышел, третий вышел и т.д. Количество игроков уменьшается, они успокаиваются, рынок затихает и волатильность рынка это нам показывает.

Но потом, спустя время, цена снова начинает раскачиваться, почему? Потому что когда рынок по полгода стоит на одном месте и вообще ничего не происходит, люди снова начинают напрягаться, накручивать себя, все понимают, что это затишье перед бурей, что если сейчас так тихо, то наверное что-то произойдет. И пока долго ничего нет, все уже зависли над кнопками, сидят и ждут. Хватит малейшего шороха, чтобы все начали активно торговать.

Теория волатильности

Автором Теории волатильности заслуженно считается Роберт Энг — американский экономист, удостоенный Нобелевской премии по Экономике за 2003 год.

Данная теория основывается на анализе изменений каких-либо экономических показателей: процентных ставок, цен и так далее. При этом учитываются изменения, происходящие в течение длительного времени. Определяя, что такое волатильность, эконометрики выделяют два основных компонента. Первый – тренд, когда колебание цен происходит согласно определенной закономерности. Второе — волатильность, когда изменения случайны. Чтобы точно спрогнозировать ситуацию, необходимо учитывать не только среднее значение, но и ожидаемые отклонения от среднего уровня.

Например, при анализе рынка ценных бумаг обязательно нужно учитывать случайные отклонения показателей, так как стоимость опционов, акций и других финансовых инструментов очень сильно зависит от рисков.

Теория волатильности разработана американским экономистом Робертом Энглом. Он определил, что отклонения от тренда могут существенно изменяться во времени – периоды незначительных изменений сменяются периодами сильных. Реальная волатильность курса изменчива, длительное время экономисты использовали в анализе только статические методы, основанные на постоянстве данного показателя. Роберт Энгл в 1982 году разработал модель, предполагающую переменный разброс волатильности, с помощью которой стало возможным предсказать изменение цен.-

Роберт Энг — автор теории Волатильности

Роберт Энг (Engle, Robert), американский экономист, специалист по методам анализа экономической статистики. Лауреат Нобелевской премии по экономике 2003 «за методы анализа экономических временных рядов с изменяющейся во времени волатильностью» совместно с Клайвом Гренджером.

Родился в 1942 в Сиракузах (шт. Нью-Йорк). Научная карьера началась с изучения физики — именно по этой научной дисциплине он получил в 1964 в Колледже Уильямса (Williams College) степень бакалавра, а в 1966 в Корнельском университете (Cornell University) — степень магистра. Параллельно с изучением физики начал изучать экономику, и вскоре она стала главной сферой его научных интересов. В 1969 в Корнельском университете ему присвоили докторскую степень по экономической теории.

В экономической науке Энгл с самого начала специализировался по эконометрике — методам экономико-статистического анализа. Этот раздел экономической науки наиболее близок к естественным и точным наукам (эконометрику иногда называют математической экономикой). Поэтому культура мышления физика, для которого создание новых теорий неотрывно связано с их практической проверкой и применением, стала важным подспорьем для экономических трудов Энгла.

С 1969 работал профессором в Массачусетсском технологическом институте, в 1975 перешел в Калифорнийский университет в Сан-Диего, где работает профессором экономики до настоящего времени. Параллельно с 1999 ведет занятия в университете Нью-Йорка как профессор менеджмента финансовых услуг. Член Эконометрического общества (Econometric Society).

Опубликовал более 100 научных работ по эконометрике. Некоторые из них выполнены в соавторстве с Клайвом Грэнджером, коллегой по Калифорнийскому университету.

В 1982 году Роберт Энгл разработал модель авторегрессии (ARCH), которая давала новые возможности по предсказанию изменения волатильности на финансовых рынках. С помощью данного метода можно было прогнозировать изменения курсов валют на рынке форекс, ВВП, различных процентных ставок и других важнейших показателей экономики, на долгие годы вперёд. А самое главное все предсказания происходили с высокой точностью, что способствовало использование теории волатильности повсеместно для оценки рисков портфельных инвестиций.

И только в 2003 году Теория волатильности (методы анализа временных рядов с изменяющийся во времени волатильностью), созданная Энглом, была отмечена нобелевской премией, как ощутимый вклад по развитию экономики.

Нобелевская премия 2003 за теорию волатильности

Присуждая Нобелевскую премию по экономике, Нобелевский комитет подчеркнул большое теоретическое и прикладное значение разработанной Энглом ARCH-модели. Она «стала незаменимой не только для ученых, но и для финансовых и рыночных аналитиков, которые применяют ее при оценке собственности и рисков портфельных инвестиций». Открытые им методы предсказания будущих изменений экономических показателей очень важны и для современной российской экономики, где все еще велика вероятность экономических и политических шоков, повышающих волатильность.

На финансовых рынках случайные колебания с течением времени — волатильность — особенно важны, поскольку стоимость акций, опционов и других финансовых инструментов зависит от уровня их рисков. Колебания могут значительно изменяться с течением времени: турбулентные периоды со значительными колебаниями сменяются периодами незначительных колебаний. Несмотря на такую изменяющуюся во времени волатильность, при отсутствии альтернативы исследователи применяли статистические методы, основанных на принципе постоянной волатильности.

Открытие Роберта Энгла, таким образом, стало шагом вперед в этой области. Он обнаружил, что авторегрессионная гетероскедастическая модель ARCH точно фиксирует качества множества временных рядов, и развил методы статистического моделирования изменяющейся со временем волатильности. Его модели ARCH стали необходимым инструментом не только для исследователей, но и для аналитиков финансовых рынков, которые используют эти модели для оценки стоимости активов и рисков портфельных инвестиций.

Виды волатильности

Понятие волатильности широко используется при анализе рисков инвестиций в тот или иной финансовый инструмент. Цены торгуемых активов подвержены колебаниям, однако, некоторые могут изменяться, в среднем, только на сотые доли процента, а другие на десяток процентов за день. Ценные бумаги, подверженные сильным колебаниям, часто называют волатильными, а спокойные, торгуемые без скачков и значительных изменений — инструментами с низкой волатильностью. Покупка волатильных активов может, теоретически, обернуться либо большими потерями, либо большими прибылями. Таким образом, чем выше волатильность, тем может быть неожиданней результат вложений.

Различают следующие виды волатильности:

— историческая волатильность (англ. historical volatility) — фактическое значение волатильности цены торгуемого актива, рассчитанное по фактическим ценам;

— ожидаемся волатильность (англ. implied volatility) — рыночная оценка волатильности в будущем. Она зависит от исторической волатильности, ожидания каких-либо важных новостей и от конъюнктуры рынка;

— ожидаемая историческая волатильность (англ. historical implied volatility) — совокупность исторических прогнозов ожидаемой волатильности.

Историческая волатильность

Историческая волатильность отражает прошлые изменения цены акции или индекса. Часто историческую волатильность также называют фактической или реализованной волатильностью. Существует множество различных способов оценки исторической волатильности.

Одной из разновидностей исторической волатильности является статистическая волатильность, вычисляемая как стандартное отклонение доходностей акции, рассчитанное для фиксированного временного интервала. Далее, говоря историческая волатильность, мы будем иметь в виду именно статистическую волатильность.

Другой вид исторической волатильности — волатильность Паркинсона (HighLowHV), или экстремальная волатильность, будет обсуждаться ниже.

Стандартное отклонение — это статистическая мера изменчивости множества чисел. Т.е. историческая волатильность, рассчитанная как стандартное отклонение доходности акции, характеризует степень рассеяния возможных значений доходности акции вокруг среднего значения доходности.

Для статистической волатильности мы используем цены закрытия, наблюдаемые на различных временных отрезках, и вычисляем стандартное отклонение доходности для восьми наиболее популярных временных периодов 10, 20, 30, 60, 90, 120, 150, 180 дней. Выбрать подходящий период для наблюдений (т.е. подходящее значение n) — непростая задача. С одной стороны большее количество данных дает большую точность оценки, с другой стороны волатильность изменяется с течением времени и слишком «старые» данные могут быть несущественными для предсказания будущего.

Существуют различные статистическое методы оценки волатильности. Картирка ниже даст Вам общение представление об этих методах.

Каждый индекс, акция, финансовый инструмент имеют свой уникальный уровень волатильности, который меняется с течением времени. Высокая волатильность говорит о том, что наблюдаются большие колебания цены актива. Хотя волатильность постоянно меняется, для каждой акции или индекса характерен некий средний, «нормальный» уровень волатильности, вокруг которого происходят колебания.

Чтобы определить «нормальный» уровень волатильности для финансового инструмента, необходимо сравнить исторические волатильности для различных временных периодов. Кроме того, глядя на текущее значение исторической волатильности, рассчитанное для различных временных периодов, можно определить растет или падает волатильность последнее время. Например, если 10-дневная историческая волатильность акции равна 15%, а 120-дневная волатильность равна 45%, значит последнее время волатильность акции резко падала. Как известно, волатильность обладает свойством возврата к среднему значению после достижения экстремальных значений.

Расчет исторической волатильности

Достаточно часто в торговых терминалах, предоставляемых брокерами можно найти специальные индикаторы, которые строятся на основе расчета волатильности цены. Если рассмотреть произвольный кусок графика акций или фьючерса и представить, что для расчета волатильности могут браться разные участки, то волатильность будет получаться неодинаковой. Для расчета волатильности можно использовать как 2 свечи, так и 10 или 100 штук. Чем больше используется данных, тем более усредненными получатся результаты расчетов.

Расчет исторической волатильности проводится по формуле.

На графике, представленном ниже, видно, что до точки А 10 дневная волатильность составляет 14%, а 100 дневная – 48%. Видно, что на более старых по времени периодах наблюдалась более высокая волатильность, которая затем переросла в затишье (консолидацию). После точки А волатильность сильно возрастает. 10 дневная волатильность тут составит 81%, а 100 дневная – 52%. По данным видно, что после точки А 10 дневная историческая волатильность имеет большее значение относительно 100 дневной, поскольку, в 100 дневной принимают участие данные до точки А. Таким образом, расчет исторической волатильности по малому количеству свечей позволяет наиболее точно отразить текущую ситуацию, но это может плохо описывать более общее поведение рынка. И наоборот, большое количество свечей в расчетах неплохо описывает волатильность на большой промежутке времени, но плохо отражает всплески волатильности, которые часто случаются на финансовых рынках.

Ожидаемая волатильность

Ожидаемая волатильноть отражает рассчитанную стоимость валюты, исходя из текущей стоимости и ожидаемых рисков.

Определяющими факторами ожидаемой волатильности являются:

— политическая и экономическая активность;

— смена технических уровней.

Рассмотрим данные факторы более подробно.

Историческая волатильность является исходным фактором для ожидаемой волатильности: чем сильнее колебания в настоящем, тем вероятнее высокая амплитуда в будущем.

Любые политические или экономические события в мире и отдельно взятой стране (будь то встречи «большой восьмерки», президентские выборы или выборы в парламент) влияют на рынок и, соответственно, на рост волатильности. В дни, предшествующие важным политическим событиям, ожидаемая волатильность значительно ниже, нежеле в периоды после обнародования решений государственного и мирового масштаба.

Спрос и предложение на рынке так же влияют на рост волатильности. В основе данного фактора лежит известный всем закон спроса и предложения: если предложение превышает спрос, то цены падают и ожидаемая волатильность снижается.

Данная картинка изображает развитие цен на кофе в сентябре 2020. Различные факторы (снижение потребление кофе в главных странах потребителях, ожидаемый урожай во Вьетнаме, нераспроданный урожай среднего цикла) сыграли с рынком кофе плохую шутку в текущем году. В предложение на рынке кофе на данный момент превышает спрос, соответственно волатильность снижается.

Технические уровни, как известно, базируются на различных показателях, расцениваемыми рынком как важные. На пример, на трендовых уровнях, линиях поддержки и сопротивления. При прохождении любого из этих показателей, рынок ожидает дальнейшую нестабильность и ожидаемая волатильность растет.

Ожидаемая историческая волатильность

Ожидаемая историческая волатильность — это история ожидаемой волатильности.

Важно отметить, что историческая волатильность и ожидаемая волатильность редко совпадают, так как историческая волатильность расчитывается на основе ежедневных цен закрытия, а расчет ожидаемой волатильности включает анализ и внутренние колебания рынка и, таким образом, представляет собой предсказание развития волатильности в будущем.

В графике, приведенном ниже, пунктирная линия, идущая сверху вниз — график S&P Жирная линия — ожидаемая волатильность (индекс десятидневной ожидаемой волатильности, построенный по методологии Блумберга). Пунктирная линия, параллельная графику ожидаемой волатильности — историческая волатильность.

Заметьте, графики исторической волатильности и исторической ожидаемой волатильности не совпадают. Есть как минимум две причины, по которым большую часть времени историческая и ожидаемая волатильность не совпадают. При расчете исторической волатильности используются исторические данные. Ожидаемая волатильность (implied volatility точнее переводится как подразумеваемая волатильность) является предсказанием участниками рыночной волатильности в будущем. Более того, ожидаемая волатильность принимает во внимание внутридневные колебания рынка, в то время как историческая волатильность рассчитывается на основе ежедневных цен закрытия. Другие причины разницы в показателях рассматриваются ниже.

Кривая волатильности

Волатильности разных периодов, как правило, не совпадают, так же, как обычно не совпадают форвардные ставки. Если соединить уровни волатильности разных периодов линией, получится кривая волатильности.

Из таблицы, приведенной ниже, видны волатильности, соответствующие разным страйкам (ценам исполнения) 1 августа 2002 г. при цене на фьючерс S&P 884.00. Заметьте, за цену atm принимается сегодняшняя цена опционов.

По данным таблицы можно построить следующую кривую волатильности.

Улыбка волатильности

Улыбка волатильности — это графическое отображение зависимости цены страйка опционного контракта и опционной волатильности.

На рисунке вы видите опциона на фьючерс индекса РТС с текущим значением базового актива 76 920 пунктов. По горизонтальной оси отражены различные варианты страйков, по вертикальной – значения волатильности.

Существуют опционные стратегии, основанные на торговли улыбки волатильности, но их практическая реализация затруднена тем, что на практике профили волатильности не всегда выглядят так, как на рисунке выше.

В формулах для теоретической стоимости опционов часто используется историческая волатильность, которая предполагается одинаковой для всех значений страйков. Если в этом случае изобразить график зависимости волатильности опционов одной серии от цены страйк при фиксированной цене базового актива, то он будет представлять горизонтальную прямую. На практике же, подразумеваемые волатильности опционов одного срока погашения, как правило, не совпадают. И при использовании сложившихся на торгах цен опционов и соответствующую им подразумеваемую волатильность, на графике можно увидеть так называемую «улыбку волатильности» (volatility smile).

Такая форма кривой имеет простое объяснение: дело в том, что фактическое распределение дневных изменений цены отличается от принятого в теории логнормального. Это, в первую очередь, связано с большим эксцессом, свойственным реальному распределению плотности вероятности, имеющему «тяжелые хвосты», где вероятность резких движений базового актива выше, чем при логнормальном.

Как следствие, опционы “глубоко вне денег” имеют более высокую подразумеваемую волатильность, а, соответственно, и цену, чем теоретическая. То есть продавцы опционов учитывают более высокую вероятность существенных колебаний, по сравнению с логнормальным распределением, которая для них может быть сопряжена со значительными и даже, возможно, необратимыми убытками, что особенно характерно для опционов глубоко вне денег. Именно в целях устранения дисбаланса риска продавцы увеличивают цену продажи этих опционов по сравнению с теоретическими, от которых реальные значения могут отличаться в несколько раз, как в денежном выражении, так и в значениях волатильности, соответственно. Существует три варианта модификации профиля волатильности.

Помимо классической улыбки волатильности, существует две модификации профиля:

— ухмылка волатильности (левый график). Характерна для рынка, на котором на перспективу срока обращения опциона ожидается снижение. Опционы со страйками больше текущей цены стоят дешево, так как вероятность роста рынка оценивается его участниками как низкая;- перевернутая ухмылка волатильности (правый график). Характерна для бычьих ожиданий на срок обращения опциона. В этой ситуации напротив, опционы с более дорогим страйком оцениваются дороже, чем более дешевые.

Ухмылка волатильности

Но гораздо большее значение для рыночных игроков имеет не сама улыбка волатильности, а ситуации, когда кривая становится несимметричной. В случаях, когда асимметрия кривой становится заметной, улыбку принято называть «ухмылкой волатильности» (volatility smirk). Причем, асимметрия может наблюдаться как в правую, так и в левую сторону, то есть мы получаем правую или левую ухмылку, соответственно. Наклон края улыбки называется “наклоном” или “перекосом волатильности” (volatility skew). Если на графике присутствует ухмылка, это говорит о наличии повышенного риска движения цены базового актива в определенном направлении, а величина наклона кривой частично о силе таких ожиданий.

Перевернутая ухмылка волатильности

Перевернутая ухмылка волатильности (reverse volatility smirk) — это ситуация, когда опционы разных цен исполнения имеют разную подразумеваемую волатильность при асимметричности распределения: более низкие цены исполнения демонстрируют высокую волатильность, в то время как более высокие цены исполнения — более низкую волатильность.

Характерные признаки волатильности

В каждом конкретном случае волатильность может характеризоваться по-разному, но все-таки есть определенные признаки, которые ей характерны:

— постоянство волатильности — рассчитанная сегодня волатильность, с большой вероятностью, будет и завтра;

— цикличность, волатильность всегда пытается достичь своего максимума или минимума, а при достижении разворачивается обратно, и стремится к противоположенному экстремуму;

— постоянное стремление к среднему значению — данное свойство вытекает из предыдущего, при достижении экстремума, волатильность разворачивается и стремится к середине.

Это может показаться странным, но на самом деле здесь нет ничего сложного. Рассмотрим подробней признаки волатильности.

Постоянство волатильности

Здесь необходимо исходить из того, что волатильность способна продолжаться изо дня в день. И та изменчивость, которая была сегодня, возможно будет и завтра. Логика проста: сегодня рынок сильно изменчив, значит, завтра будет наблюдаться такая же картина. Следовательно, можно предположить, что если сегодня мы наблюдаем рост волатильности, то есть все основания утверждать, что завтра она опять будет расти. И наоборот: если сегодня наблюдается снижение волатильности, значит, завтра будет то же самое.

Это говорит о том, что та волатильность, которая преобладала сегодня на рынке, скорее всего, продолжиться и завтра. Здесь все просто — если рынок сегодня сильно колебался, то, вероятнее всего, эти колебания продолжаться и завтра.

Цикличность волатильности

Это очень интересная особенность, которая предполагает, что волатильность будет стремиться достичь своего максимума или минимума, а после стремиться к противоположному экстремуму.

Не будем углубляться в некоторые подробности цикличности, но стоит принять к сведению одну особенность цикличности. Дело в том, что она имеет свойство подняться до пика, а потом падать, и, достигнув нижнего предела, снова идти вверх. Есть большая группа трейдеров, которая придерживается мнения, что волатильность более предсказуема, чем цена, поэтому даже разработаны многочисленные модели, которые помогают получать прибыль за счет подобного феномена.

Волатильность часто возвращается к среднему. Я когда-то уже сталкивался с неординарными вопросами по поводу волатильности. Так вот, меня однажды спросили, как происходит возвращение к среднему. Причем, просили рассказать это как можно доступнее. И тогда я очень быстро нашел ответ на этот вопрос. Я сказал, что это можно сравнить с тем, как какой-то человек относится к вам средне. Вы привыкаете к такому поведению, и вдруг, в один прекрасный день вы вдруг замечаете, что этот человек стал относиться к вам не так как обычно. Он начинает любезничать и т.д. Но это поведение несвойственно ему, поэтому очень скоро этот человек опять вернется к своему прежнему поведению.

Но это, конечно, если выражаться образно. Но если говорить серьезно, то данная концепция означает, что волатильность, каких бы высоких уровней она не достигла, всегда возвращается обратно к среднему уровню. И если вы видите, что волатильность достигает экстремально высоких значений, знайте, что очень скоро она вернется назад, к среднему уровню. То же самое произойдет, если волатильность упадет до минимальных значений. Скорее всего, очень скоро она опять поднимется к среднему. Представьте себе резиновую ленту. Когда ее растягиваешь, а потом отпускаешь, то она всегда возвращается в исходное положение. То же самое происходит и волатильностью.

Стремление волатильности к среднему уровню

Это еще одна замечательная особенность. Волатильность всегда стремиться к своему среднему значению, после того, как был достигнут какой-либо экстремум. Т.е., если Вы видите, что рынок достиг экстремально-высоких (низких) значений волатильности, то через какое-то время он вернется к своему нормальному значению.

Расчет волатильности

Волатильность представляет собой основную меру риска рыночного финансового инструмента. Волатильность является случайной составляющей изменения цены финансового инструмента, которое рассматривается следующим образом:

То есть. движение цены за некоторый интервал рассматривается как некое планируемое трендовое движение и случайное отклонение от тренда определяемое волатильностью. .Волатильность таким образом является случайной величиной, или (при рассмотрении изменения цены за несколько интервалов) временным рядом.

Как оценка, волатильность используется в виде стандартного отклонения данной величины, рассчитанное за определенный период. Период для расчета определяется исходя из задач, для которых будет использоваться данный показатель. Он должен быть значимым по продолжительность, чтобы обладать определенным уровнем достоверности, но при этом сохранять достаточную чувствительность к последним тенденциям.

Стандартное отклонение показывает ширину разброса данных от их среднего значения и говорит о вероятности, с которой цена примет какое либо значение и задаёт величину отклонения от среднего значения, то есть характеризует меру риска выбранного инструмента.

Расчёт волатильности происходит по формуле:

Изначально волатильность рассчитывается на основании уже имеющихся данных: определяется изменчивость цены за какой-либо прошлый период (историческая волатильность). Но обычно наибольшее практическое значение имеет прогнозируемая степень изменчивости цены — так называемая ожидаемая волатильность. Ожидаемая волатильность рассчитывается на основании исторической и, естественно, является прогнозируемой величиной.

То есть ожидаемая волатильность не гарантирует, что изменчивость цены будет именно такой, а лишь говорит о ее наиболее вероятном значении при сохранении имеющихся тенденций на рынке. Именно в таком ключе и должен восприниматься данный показатель.

Измерение волатильности

Существует множество способов измерения волатильности. Волатильность может быть рассчитана на основе исторических данных, из опционных моделей, с использованием моделей предсказания волатильности и т.д. Далее мы обсудим более подробно историческую волатильность, вычисляемую как стандартное отклонение на основе цен закрытия, и, так называемую, экстремальную волатильность (или волатильность Паркинсона), вычисляемую на основе ежедневных минимальных и максимальных цен.

Для начинающих трейдеров совершенно непонятно, каким же образом можно измерить волатильность. Восстановим этот пробел. Для наглядности мы возьмем средний диапазон (high – low) за некоторый период времени. Причем, здесь важно определиться со временем, которое вы возьмете за основу измерения. При этом необходимо учитывать, что если вы, например, возьмете для изучения 5 дней, то вы никак не поймете, что происходит на рынке за шесть месяцев. Поэтому если вы возьмете за основу 100-дневный диазон, то сможете увидеть картину по значительно большему периоду.

На тех рынках, где часто наблюдается высокая изменчивость, называемую ГЭПами, сложно измерить волатильность, поэтому настоящий диапазон, который разрабатывается Welles Wilder, дает возможность более четко измерить волатильность. Это возможно благодаря тому, что все ГЭПы принимаются во внимание.

На рисунке мы видим, что точка повышающейся волатильности «a» предшествует точке повышающейся волатильности «b». А далее точка снижающейся волатильности «c» идет перед точкой понижающейся волатильности «d». Затем заострите внимание на том, о чем опять же мы говорили выше. А именно – на том, что волатильность непременно приходит назад к среднему положению. Теперь идем дальше. С точки «e», от которой начинается отсчет новой волны, волатильность цен стремится достигнуть стабильного уровня «f». Затем происходит обратное. С максимальной точки «g» волатильность падает до уровня «h».

Что необходимо учесть при анализе вышеуказанного графика? Прежде всего, здесь была измерена волатильность. Для этого мы подвергли анализу 10-ти дневный средний диапазон (ATR). И опять же мы приходим к необходимости оценить цикличность волатильности. На данном графике это отлично прослеживается. То есть, стандартный цикл – период высокой волатильности постепенно сменяет период низкой волатильности. Причем, такая тенденция достаточно устойчива.

Торговля волатильностью

Торговля волатильностью является чуть более усложненной опционной стратегией. При детальном расссмотрении опицонных позиций, легко заметить, что какая-то их часть всегда в определенной степени трансформируется в покупку или продажу волатильности.

К примеру, вы продали колл опцион в надежде на падение котировки, но ожидания не оправдались, тем временем, сказать о том, что ситуация полностью смотрит уже не в вашу сторону сказать нельзя. Бывает, в таких случаях принимается решение продать пут опцион с такой же дельтой, чтобы стать на этом маленьком отрезке рыночно-нейтральным и посмотреть на дальнейшее развитие событий. В этом случае – налицо продажа волатильности, хотя, быть может, вы так не считаете.

Как и в любой другой опционной стратегии волатильность можно купить или продать. Тот, кто продает, рискует больше, но и имеет удивительную возможность получать прибыль в случае неизменной цены.

Покупатель волатильности получает прибыль за счет увеличения волатильности, и за счет управления позицией. Заодно он получает ограниченный риск, ведь более чем то, что вложено в купленную волатильность потерять нельзя. Продавец волатильности получает прибыль от временного распада опционов в его портфеле, снижения волатильности, но несет убытки от управления позицией и неограниченный риск в обе стороны. Фактически, получается, что продавец волатильности находится на вершине катящегося в пропасть шара, где необходимо постоянно балансировать на его вершине, чтобы не упасть.

Основной принцип купившего волатильность — это фиксирование любой прибыли, которая получается при движении ценных бумаг. Это действие называется рехеджированием портфеля. К примеру, если базовый актив вырос или упал, то дельты опционов изменились, и мы уже не нейтральны, а чуть длинные или чуть короткие. Трейдер, купивший волатильность, выходит в небольшой плюс. Вот из этих небольших плюсов и нужно собрать всю прибыль, кроме того, еще и окупить вложенные в опционы деньги.

Не сложно заметить, что чем больше давать прибыли расти – реже проводить сделки, которые выравнивают общую экспозицию снова в 0, тем большую прибыль можно получить.

Основной принцип продавшего волатильность — это резать убытки. Если цена ушла вниз или вверх, то у нас образовывается некоторая экспозиция, которая создает нам небольшой убыток. Мы принимаем эти убытки, оставаясь нейтральными, а прибыль получается от временного распада и от снижения волатильности. То есть, наша задача полученную премию от продажи опционов грамотно растратить на установление постоянной рыночной нейтральности. В данном случае, чем чаще сделки, тем хуже.

Торговля на пробое волатильности

Не секрет, что цены на акции постоянно меняются. Для начинающего трейдера бывает не просто нащупать какие- либо критерии для принятия торговых решений. Системы на пробой волатильности – наиболее простые алгоритмы торговли, которые помогут получить прибыль даже самому неопытному игроку Стоит учитывать их положительные и отрицательные стороны. Многие профессионалы, начинали торговать, именно с помощью таких систем как раз потому, что используя их проще всего победить страх — основную проблему многих не профессионалов. Трейдер, применяющий пробойные системы в своей работе учитывает только непосредственное движение цен.

Торговые системы на пробое волатильности основаны на предположении, что факт выхода цены за пределы некоторого устоявшегося торгового диапазона — событие значимое, и имеет хорошие шансы на развитие. Границы волатильности располагаются на некотором удалении от текущей цены, причём расстояние определяется текущей волатильностью рынка: когда волатильность растёт, границы отодвигаются дальше от текущей цены, когда она падает, границы сужаются.

Порог пробоя устанавливается на уровнях вряд ли достижимым случайной, не обозначающей тренда активностью рынка — таких, которые скорее всего, будут достигнуты, если на рынке значительный тренд. Если пороги установлены слишком близко к текущим ценам, будет наблюдаться большое количество ложных сигналов. Если границы расположены слишком широко, то система будет заключать слишком мало сделок и входить в рынок слишком поздно при любом важном движении.

В качестве примера построения торговой системы рассмотрим простую стратегию, основанную на пробое волатильности предыдущего дня.

Торговля на пробое волантильности базируется на утверждении, что если тренд пересек границы торгового диапазона, с попутным увеличение размаха ценовых колебаний, то цена еще некоторое время будет продолжать свое движение в туже сторону.

Торговлю на пробое волантильности можно отнести к разновидности пробойных стратегий форекс, довольно простым и доступным для понимания любого трейдера.

Установление Delta-нейтральной позиции волатильности

Как правило, когда вы торгуете волатильностью, Вы первоначально устанавливаете позицию, которая является нейтральной. То есть позиция не имеет бычьего или медвежьего уклона относительно движения подлежащего инструмента. Причина этого в том, что позиция больше рассчитывает на волатильность, как на средство, определяющее прибыль или убытки, чем на предстоящие движения подлежащего актива. В действительности, тем не менее, публика не может изолировать волатильность и полностью удалить цену или время из составляющих своей доходности. Даже если это могло бы быть сделано (а маркет-мэйкер также тратит много времени, самостоятельно создавая позицию, которая полностью изолирует волатильность), это стоило бы больших денег, затрачиваемых на комиссии, проскальзывание и спрэды между ценами продавца и покупателя.

Поэтому публика, чтобы зарабатывать деньги, торгуя волатильностью, должна часто делать некоторые умозаключения о ценовом направлении подлежащего инструмента. Однако, первоначально устанавливая нейтральную позицию, трейдер может задерживать принятие этих решений о цене на максимально возможное время. Помните, что один из принципов лежащих в основе торговли волатильностью заключается в том, что легче предсказать волатильность, чем предсказать будущую цену подлежащих инструментов. Таким образом, если более трудное решение может быть отложено, тогда делайте это, во что бы то ни стало.

Когда используется термин нейтральный, то это означает, в общем, что позиция является delta-нейтральной. То есть, существуют, по крайней мере, два компонента позиции (возможно длинный put-опцион и длинный call-опцион) которые имеют тенденцию компенсировать друг друга при краткосрочных движениях подлежащего инструмента.

Покупка волатильности

Покупка волатильности — это одна из наиболее привлекательных стратегий торговли опционами, которые существуют. Она имеет ограниченный риск, имеет потенциал большой прибыли и не требует чрезмерного обслуживания, так что она может использоваться публикой почти так эффективно, как это может делать профессиональный трейдер.

В частности покупка волатильности относится к покупке стрэддлов, когда подразумеваемая волатильность низка, и когда удовлетворены некоторые другие статистические критерии.

Стрэддл должен удовлетворять четырем определенным критериям прежде, чем вы его купите:

— подразумеваемая волатильность должна быть очень низкой;

— расчет вероятности должен указать на то, что акция имеет 80%-ый шанс достижения точек безубыточности (break-even points) стрэддла;

— обзор прошлых движений подлежащего актива должен указать, что он часто был способен делать движения требуемого размера за требуемое количество времени;

— обзор фундаментальных данных должен показывать, что нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой (например, было получено денежное тендерное предложение).

Этот подход — действительная уступка тем, кто считает, что предсказания рынка, предсказания величии цен на акции — невозможно. То есть, когда вы покупаете эти стрэддлы, Вы не знаете, будет повышаться акция или понижаться (и не заботитесь об этом). Кроме того, такая стратегия более удобна для разового ежедневного управления, чем направленная торговля.

Обратите внимание, что эта форма покупки стрэддла полностью связана с волатильностью, что отчетливо отличается от того, что я считаю ошибочным и что вы часто читаете в относящейся к опционам литературе — то, что надо выбрать стрэддл, на основании ваших ожиданий дальнейших движений акции. Если бы вы знали, как далеко акция собирается пойти, то есть, если бы вы были способны предсказать её волатильность, вы, вероятно, не нуждались бы ни в каком анализе стрэддла вообще.

Одна вещь, которая имеет смысл при покупке стрэддла, состоит в том, что большая неизвестность рынка акций — гэпы, связанные или с полностью новой частью корпоративной фундаментальной информации или с общим рыночным изменением (читай, крахом) — являются выгодными для владельцев стрэддлов. Покупатель стрэддла любит времена когда акции двигаются на большие расстояния. Огромные подвижки, замечаемые каждый день в акциях, обычно связаны с некоторыми неожиданными событиями. Движения такого масштаба очень сильно выбиваются из стандартов нормальной волатильности и ценового движения, так что они никогда не могли бы быть предсказаны, но, по крайней мере, владелец стрэддла может извлекать выгоду из этого.

Только теория Хаоса, которая заявляет, что мелкое изменение в кажущемся несоответствующим месте может позже иметь большие эффекты, (возможно, хаотические), разрешает тот тип ценовых подвижек, которые являются банальными в торговле акции. Это относится ко многим областям природы, и некоторые люди пробовали применять эту теорию к рынку акций, особенно после краха 1987 года, который не казался предсказуемым никаким стандартным разделом математики, но оказался возможным согласно теории Хаоса. Если теория Хаоса говорит, что вы не можете предсказывать рынок акций, и многое подтверждает, что так оно и есть, то, возможно, вы должны прекратить пытаться это делать и вместо этого сконцентрироваться на формировании качественных стратегий. Такой стратегией была бы конечно покупка стрэддла, когда низка подразумеваемая волатильность.

Довольно детальный пример должен помочь прояснить четыре шага при покупке стрэддла. Эти же самые концепции могут применяться к другой стратегии покупки волатильности, типа покупки стрэнгла (strangle) (одновременной покупки call-опциона без денег (out-of-the-money) и put-опциона без денег) или покупка обратного спрэда (backspread) (обычно создаваемого, одновременной продажей, скажем, одного call-опциона в-деньгах (in-the-money) и покупкой двух call-опционов в паритете (at-the-money)). Все эти стратегии имеют ограниченный риск и имеют неограниченный потенциал прибыли в одном или обоих направлениях.

Продажа волатильности

Самая простая стратегия продажи волатильности — это продажа нехеджированных голых опционов. Это не обязательно лучший или самый грамотный подход, но он может быть легко проанализирован. Для голых опционов, вы, вероятно хотели бы продать стрэнгл: put-опционы «без-денег» (out-of-the-money) и call-опционы «без-денег». В этом случае, вам необходимо удовлетворить те же самые критерии, используемые для покупки волатильности, но скорректировать их для продажи волатильности.

При продаже голых опционов, вы больше всего обеспокоены вероятностью того, что акция достигнет цены исполнения любого голого опциона, то есть с вероятностью голого опциона стать опционом «в-деньгах» (in-the-money). Эта вероятность особенно важна, потому что продавец голого опциона должен наиболее вероятно закрыть или продать голый опцион, как только он становится рискованным, то есть когда он подходит к состоянию «в-деньгах».

Продажа нехеджированных голых опционов — часто неблагоразумная стратегия, за исключением случаев, когда трейдер опытен, имеет хороший капитал и высокую толерантность (терпимость) к риску. Но даже такие трейдеры, в целом, концентрируются на продаже индексных опционов и опционов на фьючерсы, в противоположность опционам на акции, поскольку здесь есть гораздо меньше шансов серьезного гэпа в торговле. Однако, есть некоторые альтернативы прямой продаже голого опциона, в качестве стратегии продажи волатильности.

Кредитный спрэд

Одной такой альтернативой является продажа кредитного спрэда. То есть, продажа опционов без-денег (out-of-the-money), с одновременной покупкой опционов, которые являются еще больше без-денег. Это — голый стрэнгл, защищенный длинным стрэнглом. Эта стратегия называется кондор (condor), но также иногда ее называют покупка крыльев (buying the wings).

Индикаторы волатильности

Существуют различные индикаторы для торговых терминалов, измеряющие уровень волатильности. Принцип их действия весьма схож у всех, а потому, для ознакомления с подобным способом анализа рынка можно воспользоваться CCI (Commodity Channel Index), полосами Боллинджера (Bollinger Bands), ATR (Average True Range) и другими доступными вариантами. Некоторые трейдеры считают, что благодаря данным индикаторам, можно определять “силу” рынка. Учитывая повышенные и пониженные значения волатильности, человек может принимать решение об открытии позиции.

Конечно, один лишь индикатор “силы” рынка наверняка не сможет предоставить необходимые данные для заключения сделки, но, тем не менее, поможет качественно улучшить анализ ситуации. Такие индикаторы принято считать даже не торговыми, так как они редко используются в качестве инструмента для поиска точки входа, а информативными.

Индикатор волатильности ATR (Average True Rage)

Это, пожалуй, самый популярный индикатор измнчивости.

Название индикатора переводится, как «истинный средний диапазон» (Average True Range). Задача ATR – показать скользящее среднее минимальной и максимальной цены. Чистой разницы при этом он не показывает.

Это типичный индикатор волатильности: когда она растет, его показания увеличиваются, линия идет вверх. Когда тренд заканчивается и наступает флет, линия индикатора уходит вниз. При этом для ATR неважно, какой рынок – медвежий или бычий, учитывается только динамика изменения цены.

Индикатор волатильности Average True Rage работает вполне успешно, поэтому достаточно широко используется трейдерами. Также стоит отметить, что это штатный индикатор терминалов МТ 4 и МТ 5.

Индикатор волатильности Bollinger Bands (Полосы Боллинджера)

Очень неплохим индикатором волатильности являются полосы Боллинжера — штатный индикатор Bollinger Bands.

Он состоит из трех линий: средняя является простой 20-периодной скользящей средней, верхняя — SMA 20 плюс два стандартных отклонения, и нижняя – SMA 20 минус два стандартных отклонения. Две крайние полосы образуют канал, средняя показывает его центральную линию. Если волатильность увеличивается, полосы расширяются. Если уменьшается — сужаются.

Смысл полос сего индикатора – ограничение диапазона движения цены. Если линии Bollinger Bands долгое время показывают узкий коридор, значит, следует ожидать скорого его прорыва. Расширение полос строго пропорционально увеличению волатильности.

Индикатор волатильности RVI (Индекс относительной волатильности)

Этот индикатор разработал, и «внедрил» на Форекс в 1992-м году Дональд Дорси.

К 95-му году он его усовершенствовал и сегодня используется как раз эта модифицированная версия. Сам автор предупреждает, что его «детище» — не самостоятельный инструмент, а, скорее, фильтр к иным индикаторам. RVI (индекс относительной бодрости) всего лишь указывает на намерения. Поэтому его лучше применять совместно с, например, RSI (на основе которого RVI и создан). Но, в отличие от своего «прародителя», RVI учитывает все уровни диверсификации.

Описываемый индикатор можно использовать и для определения дивергенции. То есть, если цена на верхнем графике растет, а «показатель бодрости» падает, то следует ожидать скорого замедления роста. RVI хорошо работает в зонах перекупленности и перепроданности (при выходе за 30 и 70%). Если же он находится в нейтральном коридоре, то вряд ли стоит полагаться на его показания.

Индикатор волатильности Chaikin Volatility (Чайкина)

Не слишком широко известный индикатор, который показывает в один момент времени изменение разности меж лучшими ценами покупки. Учитывая ширину диапазона, CHV определяет величину изменения цены. Как он действует? Если за небольшой временной промежуток индикатор растёт, то это значит, что цена на основном графике будет приближаться к минимальному значению. При падении индикатора волатильности цена будет стремиться к максимальному значению.

Разворот следует ожидать при максимальных показаниях CHV, когда цена начинает откатывать. В этот момент волатильность резко снижается. Волатильность возрастает при увеличении (уменьшении) последующего значения цены перед предыдущим.

Индикатор волатильности CCI (Commodity Channel Index)

Технический инструмент был предложен в 80-х Дональдом Ламбертом. Предназначается для определения периодов рынка (бычьих, медвежьих). Также показывает возможное начало разворотов. Сам автор рекомендует использовать своё творения для поиска точек входа, выхода. При этом необходимо учитывать моменты пересечения уровней + или — 100. Так, если кривая Ламберта пересекает +«сотку», двигаясь снизу вверх, то значит, можно открывать сделку на покупку. Причём можно держать её открытой до тех пор, пока линия снова не пересечёт «сотку», но уже сверху вниз.

CCI используют для долгосрочного определения тренда (например, это может быть месячный, дневной, недельный график с периодом 20). Однако в качестве самостоятельного инструмента CCI используется редко из-за своей медлительности, — часто индикатор пропускает начало довольно сильных трендов. Можно, конечно, использовать меньший период или открывать сделку при достижении кривой нулевой отметки. Но это приводит к неизбежным и часто ложным дерганьям. Поэтому чаще CCI используют вместе с другими инструментами, например, ADX. Последний выполняет роль дублирующего, трендового индикатора.

Система работает просто: если ADX растёт, значит, есть тренд и можно доверять показаниям CCI. Если же ADX падает, то не следует доверять CCI и лучше воздержаться от открытия ордера; т.к. рынок стал чрезвычайно изменчивым. Выходить из сделки можно уже с помощью CCI, когда он будет на пике и станет стремиться к нулевой отметке.

Торговать, применяя CCI лучше всего там, где кривая индикатора несколько раз в одном и том же направлении пересекает «100», образуя пики. То есть, не стоит открывать ордер после единственного пробоя уровня кривой индикатора.

Практика показывает, что торговля против тренда, который показывает CCI, почти всегда ведет к убыткам.

Индикатор волатильности канал Дончиана

Каналы являются одними из самых первых инструментов для анализа рынков. Именно поэтому торговые стратегии, базирующиеся на каналах так популярны на разных рынках. Отличие различных канальных стратегий друг от друга заключается только в методиках построения каналов. Одной из наиболее интересных и простых канальных стратегий является стратегия – каналы Дончиана.

Ричард Дончиан — это одна из легендарных фигур в трейдинге, причем добиться успеха он смог в довольно почтенном возрасте и продолжал свою работу до глубокой старости. Р. Дончиан являлся первопроходцем: в 1949 г. он организовал первый фьючерсный фонд Futures Inc., ставший прообразом взаимных фондов в США. Кроме этого, на его работах была создана известная система Черепах. В начале 1970-х гг. он разработал, так называемый, скользящий канал, который в последствии был назван его именем — канал Дончиана.

По сути, каналы Дончиана представляют собой индикатор волатильности, который основан на подсчете текущего диапазона цен при помощи применения недавних наименьших и наибольших цен.

На графиках канал Дончиана изображается в виде двух линий, внутри которых совершаются ценовые колебания. Выход цены за пределы канала свидетельствует о необходимости произвести сделку. Такое строение канала Дончиана сближает его с остальными индикаторами волатильности, например полосами Боллинджера. Отличается канал Дончиана тем, что для проведения линий он применяет только простые вычисления последних минимумов и максимумов. Таким образом, для создания канала Дончиана необходимо лишь найти наименьший минимум и наибольший максимум цен за установленный период.

Индексы волатильности

Наверняка многие из вас уже знакомы с таким понятием, как волатильность и что такое индекс волатильности? По существу, в двух словах, индексы волатильности — это индикаторы страха участников рынка, отражающие их действия и ожидания на ближайший период времени. Чем выше значение, например, VIX чикагской опционной биржи (CBOE), тем выше страх участников рынка и превалирует желание продавать и, наоборот, чем ниже значения индекса волатильности, тем меньше участники рынка опасаются за будущее и отдают предпочтение покупкам.

Индекс волатильности VIX

Индекс волатильности VIX — это оценка предположений инвесторов по поводу волатильности или размаха движения фондового рынка. Проще говоря, значение индекса отражает уровень страха инвесторов по поводу динамики рыночных цен и помогает оценить панику либо излишний оптимизм толпы в отношении фондового рынка.

Образно индекс волатильности VIX можно представить в виде страховки – чем сильнее страх трейдеров, тем дороже они готовы платить за страховку (а значит VIX будет дорожать). Если участники рынка практически не испытывают страха по поводу будущего движения цен, то индикатор будет дешеветь.

Если Индекс волатильности VIX имеет значение 15 и ниже – это говорит о том, что на рынке преобладают оптимистичные настроения. В таком случае трейдеру стоит насторожиться и поискать признаки грядущих потрясений, т.к. высока вероятность разворота. Противоположная ситуация возникает тогда, когда индикатор достигает значений в диапазоне от 40 до 50 – такое положение говорит аналитикам о том, что толпа в панике, а значит, пока все боятся, стоит поискать точку входа в рынок. Как только лихорадка спадет, значение показателя развернется и начнет снижаться – можно смело покупать акции.

Индекс волатильности VXN

Индекс волатильности Чикагской биржи опционов CBOE NASDAQ-100 Volatility IndexSM (VXNSM) — это ключевой параметр для измерения ожиданий рынка относительно краткосрочной волатильности, которая отражается в котировках опционов на индекс NASDAQ – 100 (NDX). Он оценивает ожидания рынка относительно будущей волатильности в течение ближайших 30 дней, которая имплицитно представлена в котировках краткосрочных опционов на индекс NASDAQ-100.

Котировки индекса VXN выставляются в процентных пунктах, также как показатель стандартного отклонения ставки доходности, к примеру, 19,36. Чикагская биржа опционов CBOE в течение торговой сессии постоянно обновляет котировки индекса VXN. Индекс VXN является основным барометром настроений инвесторов и рыночной волатильности относительно индекса NASDAQ-100.

Индекс относительной силы RSI

Индекс относительной силы (RSI от англ. relative strength index) — это индикатор технического анализа, который определяет силу существующей тенденции на рынке, а также вероятность её изменения. Иными словами, RSI предугадывает вероятность смены тренда и стадию его развития, измеряет относительную силу рынка, отслеживая цены закрытия.

По сравнению с другими индикаторами, RSI измеряет относительную силу рынка, отслеживая цены закрытия. Это опережающий или синхронный индикатор, он никогда не запаздывает. RSI сравнивает относительную силу прироста цен в дни с закрыти­ем выше предыдущего дня с ценовыми потерями в дни с закрытием ниже предыдущего дня. Индикатор колеблется между 0 и 100: когда он доходит до максимума и двигается вниз, то показывает на вершину, когда же график RSI перестает падать и двигается вверх — он указывает на дно.

Сейчас индикатор RSI включают в большинство программ компьютерного анализа для работы на финансовых рынках, и терминал MT4, предлагаемый большинством брокеров Forex, — не исключение.

Индекс волатильности РТС

Индекс волатильности РТС является отечественным аналогом американского индекса VIX и выступает так называемым барометром рынка, показывая уровень паники либо расслабленности участников торгов в данный момент времени. Индекс волатильности РТС специально адаптирован к российским биржевым реалиям, в связи с чем методика его расчета несколько отличается от американской, но суть так или иначе остается прежней.

Индикатор имеет символику «RTSVX». Базой его расчета является самый ликвидный инструмент российского опционного рынка — опцион на фьючерс на индекс РТС, поэтому RTSVX характеризует изменение всего отечественного рынка в целом.

Динамика движения индикатора в основном обратно пропорциональна динамике самого индекса РТС, что видно на рисунке ниже. Данная закономерность говорит о том, что в периоды сильнейшей биржевой паники, когда рынок достигает все новые минимумы, RTSVX взлетает вверх, отражая нарастающее психологическое напряжение (в такие моменты нужно сохранять самообладание и быть готовым к развороту тренда). И наоборот, когда RTSVX стоит неприлично дешево, это свидетельствует о чрезмерной расслабленности и спокойствии участников торгов – в такие моменты необходимо приготовиться к возможным финансовым потрясениям.

Данный инструмент можно сравнить с обычной страховкой – в моменты биржевой депрессии трейдеры готовы платить за нее больше, лишь бы обезопаситься. А в периоды «штиля» спрос на «безопасность» резко падает – на рынке и так все хорошо – в результате чего значение индекса снижается. Таким образом, российский индекс VIX отражает общее настроение биржевой толпы и дает возможность торговать против нее.

Индекс волатильности RTSVX

Российский индекс волатильности является индикатором срочного рынка, который рассчитывается на основе волатильности цен ближайшей и следующей серий опционов на фьючерс на индекс РТС. Российский индекс волатильности рассчитывается с 7 декабря 2020 года.

При расчете стоимости применяется формула Блэка-Шоулза для маржируемых опционов, базовым активом которых являются фьючерсы. При этом в расчетах используется волатильность опциона, определяемая исходя из стандартной биржевой кривой волатильности, усеченной по двум критериям. Усечение производится в целях использования в расчетах диапазона страйков, характеризующихся устойчивыми котировками опционов

Правила поведения на волатильном рынке

В случае повышения индекса волатильности существует несколько стратегий, которые вам следует применять. Выбор каждой из них зависит от вашей манеры поведения на рынке. В том случае, если вам не свойственны рискованные сделки, лучше переждать волатильные периоды, так как риск убыточного закрытия позиции достаточно велик.

В случае, если риск является вашим неотъемлемым спутником во время трейдинга, лучше всего использовать волатильные периоды для поиска оптимальной точки входа на рынок – существует множество моментов, когда курсы акций значительно понижаются перед ростом.

Наконец, если вы успели приобрести активы в период спокойствия рынке, но так и не смогли закрыть позиции по выгодной цене, периоды волатильности являются отличным моментом для успешного завершения сделки.

Использование волатильности

Волатильность является популярным показателем, имеющим важное практическое значение. Она применяется для решения целого ряда различных задач:

— волатильность используется в качестве параметра для определения размера риска на сделку;

— для определения вероятного запаса движения;

— волатильность лежит в основе многих индикаторов технического анализа;

— используется в качестве общего признака активности на рынке и наличия интереса к определенному торговому инструменту;

— выступает как ориентир по текущей ситуации на рынке, на основании которого вырабатывается торговая тактика.

В первую очередь волатильность применяется для оценки уровня риска по сделке. Высокая волатильность говорит о повышенной вероятности существенных колебаний, что говорит о потенциально более высоком уровне риска. Повлиять на волатильность финансового инструмента частный инвестор, естественно, не может. Но, зная этот параметр Вы можете регулировать уровень риска с помощью размера открываемой сделки.

Многие профессионалы используют параметр риска на сделку, выраженный в абсолютном значении (в деньгах) либо в процентах к счету. Исходя из значения волатильности инструмента Вы можете рассчитать подходящий размер открываемой сделки (количество лотов или контрактов), укладывающийся в Ваши ограничения по риску.

Также волатильность можно использовать для определения вероятного запаса движения на определенном временном интервале. Например, при торговле внутри дня значение дневной волатильности выступит индикатором, который скажет о вероятном запасе хода инструмента в любой момент времени. Если дневная волатильность валюты составляет 150 пунктов, а на текущий момент расстояние между дневным максимумом и минимумом составляет 160, то открытие сделки в направлении расширения дневного диапазона выглядит довольно рискованным.

Также данный показатель является одним из определяющих при настройке наиболее подходящих параметров для многих других индикаторов, в том числе для такого классического индикатора как скользящие средние.

Высокая волатильность часто является признаком повышенного интереса к активу. Ярким примером является волатильность валюты во время выхода ключевой статистики (изменение процентных ставок, данные по безработице и др.), а также сильные колебания курса акций компаний при выходе квартальных отчетов. Высокая волатильность дополнительно привлекает трейдеров, которые видят в ней потенциальный источник большей прибыли. Также в результате повышенного диапазона изменения курса срабатывает больше отложенных ордеров на различных уровнях. Все это приводит к более резким и большим по размеру колебаниям, а также к росту объема торгов.

Исходя из волатильности актива может применяться разная тактика. Стратегии торговли при низкой и при высокой волатильности обычно существенно отличаются и требуют от трейдера разных действий. Поэтому показатель изменчивости цены можно использовать в качестве одного из критериев для выбора торговой тактики.

Волатильность биржевых рынков

В финансовой терминологии неустойчивость рынка величают изменчивостью: Чем чаще и быстрее меняются цены биржевых товаров, тем волатильнее рынок. Именно наличие волатильности дает возможность совершать сделки на бирже. Под динамичностью подразумевается диапазон колебаний цен в определённый период, по большей части — дневной. Изменяемость служит мерой движения цены как к верху, также и ниже, вне зависимости от курса тренда. Динамичность описывает изменчивость цен в определённый период, чаще высчитывается среднегодовая динамичность. Волатильность — это один из примечательных показателей перемещения биржевого инструмента.

Волатильность товарно-сырьевого рынка

Неустойчивость цен на сырье − давняя проблема. Однако в истекшее десятилетие волатильность сырьевых цен усугублялись рядом фактором, включая шоки, воздействовавшие на фундаментальные показатели рынка, возраставшие финансовые вложения в портфели сырьевых активов и изменчивые погодные условия.

Сорок лет назад движения цен на сырьевые товары были относительно незначительными. Сегодня, эти цены намного нестабильнее.

Мировой рынок сырья до сих пор остается чрезвычайно волатильным. В последние месяцы он характеризуется особенно резкими ценовыми скачками.

На фондовых рынках по всему миру, спекулянты ухватились за сырье в качестве средства зарабатывания денег – быстрое повышение цен часто является причиной появления спекулянтов на рынках.

Конечно, волатильность означает повышенный риск. Однако при резких ценовых скачках у инвесторов появляется отличная возможность получить сверхприбыль, но только если они угадают тренд.

В настоящее время на мировом товарно-сырьевом рынке торгуются около 70 видов различных товаров. Все эти товары можно разделить на следующие группы:

— углеводороды и энергоносители — газ,нефть, сырье, нефтепродукты, уголь и т.д. ;- пищевые продукты — пшеница, кукуруза, соя, соепродукты, зерно, сахар, кофе, какао, перец, семена, хлопок, домашний скот и многие другие;

— цветные металлы, его формируют никель, цинк и медь:

— металлы черной металлургии, в данную группу товаров входят железная руда, коксующийся уголь, а также сталь;- драгоценные металлы — драгоценные, полудрагоценные, неблагородные, редкие, например, золото, серебро, платина, палладий, медь, аллюминий, никель и т.д;

— зерновые товары и маслосемена — это пшеница, кукуруза, ячмень, соевые бобы рапс и др;

— продукты пищевой промышленности в том числе мясо.

Волатильность на рынке энергоносителей

В эту группу товаров входят такие важные виды сырья как нефть, природный газ, а также энергетический уголь.

Уголь и его волатильность на мировом рынке

Каменный уголь — это твёрдое горючее полезное ископаемое растительного происхождения. Уголь покрывает 25% потребностей человечества в энергии. На первом месте — нефть (более 34%), на третьем — газ (почти 21%). Наиболее значительные залежи каменного угля находятся в странах бывшего СССР, США и Китае. Каменный уголь доминирует на западе Европы.

Волатильность на рынке угля в последний год бьет рекорды

Из-за трудностей, связанные с добычей угля на Украине волатильность цены на уголь, которая за 10 месяцев упала почти на 22%, вынуждает неторопливые энергокомпании стран Азии менять способ покупки топлива, так как инвестиционные банки уже выстраиваются в ряд, чтобы помочь компаниям инвестировать в деривативы на уголь.

Такие банки как Goldman Sachs, Morgan Stanley и JPMorgan ожидают неплохо заработать, если они смогут ухватить долю этого бизнеса, так как компании, оказывающие коммунальные услуги, составляют 60% от рынка энергетического угля.

Газ и анализ его волатильности

Холодная зима привела к тому, что рынок газа сейчас очень ликвидный, наполнен спекулятивным капиталом, и очень эмоционален, что свойственно именно газу. Волатильность на рынке просто огромная. Уровень в 6 долларов может быть достигнут и превышен даже за одну торговую сессию.

Так что объяснимо почему биржи объявляют о повышении маржи в скором времени, что еще сильнее ударит по спекулянтам, заставит их закрывать короткие позиции и тем самым подтолкнет к еще большей волатильности цены.

Нефть и ее ценообразование на мировых рынках

Нефть является важнейшим стратегическим сырьем, служащим основой производства горюче-смазочных материалов. Соответственно, цена на нефть влияет на широкий спектр секторов реального сектора экономики. Нет ничего удивительного в том, что цены на нефть являются краеугольным камнем мировой экономики. Цена на нефть способна вызвать сильное движение в сторону роста или падения на фондовых рынках. Особенно сильно цены на нефть влияют на развивающиеся рынки, ориентированные на экспорт нефти. Не обращая внимание на котировки нефти, невозможно успешно торговать на российском фондовом рынке.

Изучая рынок нефти, можно заметить, что рынок нефти за 2020 год, был необычайно волатилен. Еще лв начале лета нефть стоила около 100 долларов, к началу декабря цена на черное золото приблизилась к уровню в 70 долларов за баррель

Но на этом волатильность цены не прекратилась. и сейчас на бирже мы видим постоянное изменение цены на нефть

Дизельное топливо и его волатильность

Дизельное топливо является одним из наиболее востребованных сегодня продуктов переработки нефти и волатильность цены дизельного топлива, как и цены бензина во многом определяет уровень качества жизни людей в каждой стране мира. В настоящее время волотильность цены дизтоплива, определяется теми же критериями, что и волотильность других энергоносителей, т.е о стабильности цен на этот товар говорить не приходится.

В целом дизельное топливо, цены на которое формируются изначально на бирже нефтепродуктов в зависимости от соотношения спроса и предложения, закупается трейдерами, поставляющими дизтопливо, на национальные рынки государств, поэтому стоимость топлива на бирже нефтепродуктов и на национальном рынке страны зачастую существенно отличается.

Бензин и волатильность его ценообразования

Цена бензина напрямую зависит от волантильности котировок нефти на мировом рынке. Ситуация, которая там сложилась, далека от стабильной,

Как правило, страны-экспортеры нефти продают дешевый бензин на внутреннем рынке, импортеры — наоборот. Например, в Кувейте, Туркменистане и Венесуэле 1 литр бензина на заправках стоит примерно в 10-15 раз дешевле, чем в Италии, Турции или Португалии.

Волатильность цен на товары черной металлургии

Товары черной металлургии. В данную группу товаров входят железная руда, коксующийся уголь, а также сталь.

Железная руда, показатели ее волатильности

Железная руда представляют собой особое минеральное образование, включающее железо, а также его соединения. Руду считают железной в том случае, если она содержит этот элемент в достаточных объемах для того, чтобы было экономически выгодно его извлекать.

Весь 2020 год прошел в процессе отрицательной динамики в отношении волатильности цены на железную руду, которая упала более чем на 40%

Отрицательная динамика цены на данный товар была вызвана как значительным наращиванием поставок железной руды на мировой рынок (в особенности Австралией в лице таких корпораций как BHP Billiton LTD, Rio Tinto Group и Бразилией в лице Vale SA), а также сокращением мирового спроса на руду, значительную часть которого формирует Китай.

Сталь и волатильность ее ценообразования

Сталь — это важнейший конструкционный материал для машиностроения, транспорта, строительства и прочих отраслей промышленности. Частое изменение цен на сталь на внутреннем рынке (так называемая волатильность) добавляет головной боли всем участникам рынка: производителям, потребителям и торговым посредникам (трейдерам). Причем трейдеры в данной ситуации выглядят самыми уязвимыми.

Волатильность рынка товаров цветной металлургии

Более интересную картину на мировых товарных рынках рисует сегмент цветных металлов. Его формируют никель, цинк и медь.

Никель а его волатильность на мировых рынках

Отдельные ученые утверждают, что свойства никеля были известны людям задолго до нахождения металла в земной коре. При этом они не знали название металла. Даже метеориты, находимые людьми с древних времен, содержали практически нержавеющее и очень прочное железо – из него в свое время делали украшения-талисманы и оружие.

Рынок никеля набирает волатильные обороты.

По итогам 2020 года стоимость никеля на Лондонской бирже металлов установилась на уровне 13 915 долларов за тонну, а уже в июле 2020 года стоимость тонны металла приближалась к 20 000 долларов. Волатильность цены на никель за этот период, установила ее разницу в 40%.

Цинк и волатильность его цены

Цинк относится к важным и незаменимым для жизнедеятельности организма человека микроэлементам. По содержанию в человеческом организме этот элемент — на втором месте после железа. Способность цинка принимать участие в процессах лигандообразования с органическими молекулами объясняет чрезвычайно широкий спектр его участия в разных биологических системах. Это сопровождается и относительной безопасностью этого элемента, особенно отсутствием оксидантных свойств (в отличие от железа и меди), что улучшает транспорт и метаболизм цинка в организме и способствует быстрому усвоению его клетками.

Что касается цинка, еще одного металла, использующегося для производства нержавеющей стали, волатильность цены на данный товар за 10 месяцев с начала 2020 года изменилась с положителбной динамикой на 15,1%, поднявшись с 1 974,2 до 2 272,7 долларов за тонну. Основная причина текущего роста стоимости цинка заключается в значительном сокращении его предложения.

Медь и волатильность ее рынка

Следующий товар из сегмента цветных металлов — медь — продемонстрировал волатильность своей цены с отрицательной динамикой, снижение среднегодовой цены на LME наблюдалось на 6,4% за первые 10 месяцев 2020 года. Снижение стоимости меди было обусловлено наращиванием производства металла и увеличением его запасов.

Алюминий и показатели его волатильности

Еще недавно считалось, что алюминий как весьма активный металл не может встречаться в природе в свободном состоянии, однако в 1978 в породах Сибирской платформы был обнаружен самородный алюминий – в виде нитевидных кристаллов длиной всего 0,5 мм (при толщине нитей несколько микрометров). Чистый алюминий – довольно мягкий металл – почти втрое мягче меди, поэтому даже сравнительно толстые алюминиевые пластинки и стержни легко согнуть, но когда алюминий образует сплавы (их известно огромное множество), его твердость может возрасти в десятки раз.

Волатильность мировых цен на алюминий выросла до 8%, что определенно указывает на несбалансированность спроса-предложения физического металла. Разнонаправленные информационные атаки на рынки, предпринимаемые основными производителями и потребителями алюминия, раскачивают его котировки от зоны рентабельности 1700 до устойчивых сопротивлений на 1860-1870 USD/тонна.

Волатильность цен на алюминий менялась трижды за историю наблюдений — в 1904 году, 1923 году и 1986 году.

Волатильность рынка драгоценных металлов

Особенностью товаров из этого сегмента является большая доля инвестиционной составляющей в общем спросе на металл. Именно поэтому к данной категории товаров мы относим только золото и серебро, а такие металлы как платина и палладий рассматриваем отдельно.

Рынок драгоценных металлов в начале августа текущего года находился под сильным влиянием противоречивой статистики американской действительности. Заседание ФРС Соединённых Штатов, прошедшее в начале месяца, стало решающим фактором, обеспечившим сравнительно стабильный рост волатильности рынка, однако, оно всё же не содействовало выходу мировых цен из узкого диапазона, в котором она находится на текущий момент. На состояние рынка существенное влияние оказывает также непрекращающийся рост геополитической напряжённости во всем мире.

Золото и его волатильность на мировом рынке

Золото было первым металлом, известным человеку.Изделия из золота обнаружены при раскопках наиболее древних цивилизаций эпохи неолита в горах Франции, в кельтских могильниках, в додинастических памятниках Египта, среди наиболее древних культурных слоев в Индии и Китае. Рафинирование золота и отделение его от серебра началось во 2-й половине 2-го тысячелетия до н.э. Первые исследования золота связаны с развитием алхимии, главной целью которой было создание золота из неблагородных металлов.

Цены на золото и серебро обычно формируются под воздействием четырёх факторов: спроса со стороны промышленности, Центробанков, инвесторов и физических лиц. На фоне высокой волатильности мировых фондовых и валютных рынков волатильность цены золота продолжает устанавливать новые исторические рекорды.

Цены на золото в мировых масштабах снова тестировали уровень поддержки, что составляет 1281 долларов за тройскую унцию и после этого вернулись к отметке в 1295 долларов.

ТОП-2 брокера бинарных опционов с бонусами за регистрацию:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место по отзывам! Лучший брокер бинарных опционов за 2020 год! Бонусы за открытие торгового счета! Лучший выбор для новичков.

  • Финмакс
    Финмакс

    Самый большой выбор инструментов торговли для опытных трейдеров.

Добавить комментарий